债市开放破坚冰小心驶得万年船

　　陆志明

　　近日，人民银行批准国际金融公司(IFC)和亚洲开发银行(ADB)在全国银行间债券市场分别发行人民币债券11.3亿元和10亿元。这在国内尚属首次。

　　在2004年7月国务院明确由央行牵头制定了《允许外国金融机构发行人民币债券的管 理办法》以来，坊间就一直传言将有2-3家外资金融机构计划在国内发行人民币债券。但是现在，这一传言才得以兑现，这不仅反映了央行及相关部委在该问题上的审慎态度，也折射出外资金融机构破冰债市背后的隐忧。

　　央行在银行间债券市场上引入外资发债主体的目的很明显：从短期来看，可以解决目前国内债券市场资金过于充裕的问题。随着中国出口顺差的不断增长，出口收入和海外资金大量涌入债市，市场呈现供过于求的状况，引入外资发债主体可以缓解这一矛盾。从长期来看，则可以转换外资金融机构筹措人民币贷款的途径，防范外资机构对华投资的汇率风险。同时，国内接受外资机构贷款的企业也可以免去因汇率变动、期限错配带来的汇率风险。此外，革新国内债市的发行制度、提高国内债市的管理水平、增强国内债市的创新能力也是央行看重的长远目标。

　　但是事物总是有其两面性，外资金融机构发债也隐藏着巨大的风险。对此，要保持警惕。首先，发行审核制度须谨慎。10月9日，央行在批复中提及：外资金融机构发债的审核程序比照国内机构。众所周知，绝大多数外资金融机构，包括IFC和ADB，其遵循的多为国际会计管理准则，而国内会计准则虽正在努力接近国际标准，但是两者的差异还是很明显的，当然这并不意味着国外的准则一定优于国内，事实上很多地方国内与国际的情形的确有很大的区别。这势必会引起在对外资金融机构审核上的许多不必要的麻烦，有必要对此制定专门的法规条例。

　　外资机构选择须谨慎。由于担忧外资机构进入之后“不听话”，央行在选择外资发债主体上态度微妙，既希望广大外资金融机构能够踊跃响应新政，同时也害怕由此带来的一拥而上，造成管理上的混乱，因此与政府之间的关系成为重要的砝码，这一点从IFC和ADB的背景上不难看出。但是与政府背景密切也并非全是好事，幕后交易、关系工程必将随之而来。同时国内债市的发展不能总是依赖与政府关系紧密的外资金融机构。从长远来看，与QFII一样，放宽外资机构的发债准入是大势所趋，必须要在实践中不断完善相应的管理制度，而不是一味地拒之门外。

　　资金用途管理须谨慎。准许外资金融机构发行人民币债券，在某种意义上等于为外资投机

人民币汇率提供了新的工具。简单来说，外资在中国债市获得的收益将会以外币的形式汇回本国，其间必须经过汇率这一关。对此，今年3月1日出台的《允许外国金融机构发行人民币债券的管理办法》规定：“国际开发机构发行人民币债券所筹集的资金，应为中国境内的建设项目提供中长期固定资产贷款或提供股本资金，不得换成外汇转移至境外。”但具体的专项账户管理制度尚未建立，同时这样的措施本身就限制了外资金融机构的业务方向，阻止了外资金融机构进入一些高成长、高收益的行业，最终使外资在国内债市作为有限，甚至债市可能沦为外资进军中国金融服务市场的“鸡肋”，这恐怕也不是监管层希望的结局。