资金监管存在问题 短期融资券市场已露扭曲迹象

　　商报讯 (记者 苗燕) 在昨天的社科院金融所论坛上，金融所所长李扬指出，短期融资券是在中国特殊环境下的创新举动，尽管发展比较坎坷，但它有着无穷的空间和非常快的发展速度。他说，从市场建设的角度讲，资本市场需要债券，也需要短期融资券，但是由于银行体系的资金监管存在很大问题，因此导致短期融资券出现了一定程度的扭曲。

　　扭曲现象一：银行发行银行购买债券市场应为企业和个人服务

　　金融所结构金融研究室副研究员殷剑峰指出，中国的债券市场仍然是一个银行主导下的金融体系，且银行间市场占主导地位。金融所副所长王国刚教授指出，社会经济活动真正靠的是居民和企业而不是金融机构，但现在居民和企业，无论是从债务还是债权的角度，占的比例都非常小。不能直接为真正需要用钱的企业和个人服务，是债券市场的重要缺陷之一。

　　李扬也表示，当前，银行既是中国金融体系的主导者，也是债券市场的主导者，但实际上，要理顺这个市场，必须要有非银行的机构投资者、非金融的主体(企业、个人)，作为重要的购买和持有者。他说，这也指明了下一步中国的债券市场发展方向，就是要与企业相关，与居民相关，不能是银行发行银行购买。

　　扭曲现象二：以短期融资债替代贷款制度缺陷应尽快弥补

　　李扬强调，短期融资券市场的缺陷已经导致短期融资券出现了一定程度的扭曲。他说，套利存在，银行吃利息、以短期融资债替代贷款的现象都与创造这个市场的初衷背道而驰。他形象地说：“这就像打开了潘多拉的盒子，打开盒子的人可能只有一个意愿，但是打开以后会产生10个结果。”他说，产生问题的原因在于存在不少制度缺陷，这就要求改革应尽快跟上，不能以短期融资券替代中、长期债券，不能短借长用，避免套利现象的发生。

　　另一种扭曲是，债券事实的购买者是银行自己，尽管券商和基金公司都比较反对，但这种状况不可能在短时间内得到解决。

　　2005年5月23日，央行发布了《短期融资券管理办法》，当月，就有一些公司发行了短期融资券。除国家开发投资公司外，期限都选择了365天，短借长用的现象突出。另外，主承销商全部是银行，且国有银行的承销份额相对落后。目前市场中的短期融资券品种已有19只，发行量达362亿元，中化集团、北大荒、中粮集团等也将在近期发行短期融资券。而证券公司发行短期融资券的时间尽管提前了1年，但由于条件苛刻，目前的发行量才不到30亿元。

　　扭曲现象三：债市出现“流动性陷阱”应充分利用短期融资券的积极作用

　　殷剑峰认为，最近我国的债券市场表现出了“流动性陷阱”迹象。他说，当前货币市场的流动性非常充足，且利率非常低。他认为，产生“流动性陷阱”的主要原因在于，人民币升值的预期和投资减速。而存在“流动性陷阱”则意味着市场的融资成本低，在这种情况下，应该充分利用这种流动性推动债券市场发展。

　　他认为，短期融资券的面世，对资本市场尤其是企业债券市场起到了刺激作用。以企业债券市场的发行量为例，2004年企业债券市场发行量仅326亿元，短期融资券今年5月份正式出台，到8月份，企业债的发行量就已达到424亿元。他指出，短期融资券还能够加速国内

商业银行的透明度，有利于改变目前以银行为主导的金融体系格局。短期融资券采取备案制的做法还具有榜样意义，同时，由于发行短期融资债需要评级，因此，在银行间市场中引入企业信用，也可以加强企业对于信用风险的意识。

　　尽管短期融资券的需求非常旺，但这并没有导致发行价格产生变化，殷剑峰认为，这跟承销商相对垄断的地位有关。