债券市场基本面利好但未来上涨空间十分有限

记者 陈继先 上海报道

　　8月份宏观经济数据和金融运行数据陆续出台，CPI回落较大，工业增加值平稳增长，前期宏观调控效果继续显现，经济”软着路”正在逐步见底，这意味着，加息的可能性愈发渺小。而货币供应量和信贷出现了恢复性增长的苗头，债券市场宽松的资金面还看不到减少迹象。因此债券市场又听到“涨”声一片，但业内人士认为债市上涨空间将十分有限。

　　宏观环境更加良好8月份，居民消费价格总水平比去年同月上涨1.3％，在上个月基础上大幅度回落。市场普遍认为，CPI回落的主要原因一是去年同期增幅较大，导致基数较高；其二，食品价格的回落。8月份食品价格比去年同月仅上涨0.9％，其中粮食价格甚至还下降了0.8％。国泰君安人士分析，粮食价格尽管有所回落，但很难形成趋势，毕竟一方面生产成本也在上涨，另一方面，对农业的保护政策对粮价也有很强的支撑。至于未来CPI走势，该人士认为即便有所反弹，但不会很高，总体CPI走势肯定在年初预定目标之下。

　　另外，最新公布的8月份我国工业实现增加值为5968亿，同比增长16％，基本维持着前几个月的水平。这在侧面反映了GDP增长水平也没有出现大的波动。

　　从8月份的CPI、工业增加值等数据可以判断出，年内防止通胀的任何举措如加息、紧缩银根等都不会实施。债券市场宏观经济环境十分良好。

　　资金面维持宽松当前，对债市起决定性作用的还是资金面。市场担心，当前宏观经济与金融尽管有利于当前债市发展，但充裕资金面是否能维持不变呢？

　　8月末广义货币M2余额28.13万亿元，同比增长17.3％，增幅环比提高1个百分点，同比提高3.7个百分点，消除季节因素后，环比折年率为18.6％，比上月末高8.6个百分点；M1余额9.94万亿元，同比增长11.5％，增幅环比提高0.5个百分点，消除季节因素后，M1月环比折年率为17.9％，比上月末高28.8个百分点。这似乎显示，整体货币供应出现了恢复性增长，债券市场总的资金面应该更加宽松了。

　　至于后市资金面变化，国泰君安的一位债券人士指出，这取决于两方面:一是在年底由于会计结算、现金支付、财政支付等导致市场资金面季节性趋紧影响有多大；二是央行公开市场操作回笼资金的力度。

　　由于今年市场资金面十分充裕，再加上经济周期回落导致企业利润下降，银行又开始产生惜贷情绪，并且几大国有银行还有股改上市的压力，资金充裕局面一时还很难有根本性改变。如在今年五一长假期间，以往资金趋紧的情况并没有出现，十一长假可能还是如此。

　　有业内人士认为，央行公开市场操作可能还是影响资金面的主要因素。并分析说，力度不会加大。首先，经济周期回落、企业利润下滑迹象明显，宽松的信贷环境十分重要。其次，8月份社会消费品零售总额5041亿元，比去年同月增长12.5％，增幅环比回落0.2％，提振消费也需要信贷支持。央行公开市场操作本意是对冲外汇占款，但据了解，

人民币升值后，外汇流入状况有所改观，央行结汇压力相对减小。总的来看，如果没有外在其他突发性因素，债市资金面可能也不会有多大变化。

　　“涨”声难有共鸣按照债券交易员的操作习惯，每月CPI、固定资产投资增长、货币供应量等数据的公布总能带来小炒的机会。如2005年7月21日公布了6月份CPI数据后，次日债券市场大涨，交易所国债指数上扬0.35点，并带动新一轮的行情。这次能否重演？有市场人士认为，在目前债市高位横盘的情况下，宏观金融利好数据对债市的刺激作用也在降低。

　　据业内人士分析，债券投资需求一般集中在一级市场，而投机需求则多集中在二级市场。在一级市场，近期无论是央票还是国开行、农发行金融债的中标价格大多落在市场预期之中，且与二级市场差别不大。如昨日国开行十八期金融债确定的票面利率为1.85％，与二级市场剩余期限相似的金融债相差并不大。另外就是投标机构日趋减少，从六七十家下降到三四十家，最后中标的就更少了，国开行十八期金融债只有18家机构中标。中国银行在近期招标中表现都很少中标，十分谨慎。十期国债再现火爆，利率甚至低于7天期回购，只能说明机构对流动性需求强烈，只好在价格上做出牺牲，并不是对这一利率水平的认可。

　　至于二级市场，在周二、周三两个交易日，交易所国债指数仅上涨0.04点，十分有限。而银行间债券指数在周二上涨后，周三又回落到上涨之前的水平，债市似乎触及到了

天花板。

　　一位

商业银行的人士说，尽管债券市场“涨”声响起来了，但形成共鸣恐怕难度较大。