市场怀疑准备金利率再调 一年期国债收益1.15%

　　此前预测收益率为1.25%，与最终中标收益率差距10个BP

　　本报记者 胡进之 发自上海

　　“疯了！”南京商业银行一位债券研究人士对9月13日2005年记账式第十期一年期国债的招标结果惊叹道。

　　昨日，第十期记账式国债招标完成。该期国债计划招标发行总量300亿元，实际发行总量为331.7亿元，最终发行价格为98.87元，收益率为1.15%。

　　令市场感到意外的是，此前几家银行间市场成员预测的收益率大都在1.25%左右，10个BP的差距，这在新券发行上是罕见的。

　　对此，南京

商业银行债券研究员认为“还是机构钱太多了”。诚然，在现在的货币市场环境下，金融机构的现金确实太多。但是在众多发行预测当中，这个因素其实是被考虑过的。而且金融机构钱多这已经不是一天两天的新鲜事了，银行间市场债券交易并不是十分活跃，这是因为金融机构对未来债券走势心中无底而投资谨慎。那为何此次一年期国债会引得机构哄抢呢？

　　根据国债发行安排，9月份的这期国债是今年最后一期一年期国债，难道是因为资产配置需要而导致短期国债抢手？

　　鄞州农村合作银行资金财务部戴媛认为：“我们也觉得很奇怪。我跟一些交易员交流过，现在对短期债的需求应该不是很旺盛的。央行公开市场操作上央票的收益率已经停止下跌了，这也表明短期债券的收益率已经到谷底。而资金大户保险公司主要对长期债券的需求比较强烈，对短债的兴趣也不是很大。”

　　在她看来，这期国债的边际收益率是1.20%,因此还是可以接受的。她认为主要还是在谨慎投资一段时间以后，一些股份制银行、城市商业银行的资金压力又大了起来。因此对这期债券比较感兴趣。

　　但近期市场上的另一个预期给了超低的收益率另一个解释。招商银行债券部门一位人士认为，出乎意料的收益率可能意味着市场上有新政策出台的预期，“

准备金利率可能会降低”。一旦准备金利率降低，更多的资金将涌向货币市场，这无疑会使现在的收益率更低。

　　3月17日，央行将超额准备金

存款利率下调为0.99%，法定准备金存款利率为1.89%。中国社科院金融研究所所长李扬在今年3月份，曾经撰文表示：“可以预料，在未来，不仅超额准备金利率还会下降，法定准备金的利率也会逐步下降，直至达到零水平。”

　　江南信托的谷纯悦也认为，降低准备金利率是很可能发生的事情，这个应该是第一步。从CPI偏低，M1的增长等宏观方面看这都不是不可能发生的事情。日前公布的8月份CPI为1.3%,创了新低。CPI降低成为导致债券价格继续上涨的理由。

　　南京商业银行债券研究员认为，考虑到中国的货币传导机制，降低准备金利率更重要的原因可能不会是从宏观经济角度考虑，而是利率市场化的角度：“降到0.72%的可能性较大。而最终的目标是降到零。”