债市新思维：外资获利离场内资5500亿酝酿变局

http://finance.sina.com.cn 2005年09月04日 12:40 21世纪经济报道

　　本报记者方原

　　北京报道

　　“这个数据的变化，肯定会引起债券投资者特别是机构的极大关注。”8月29日，记者在中央国债登记结算公司采访时，信息部杨先生如是表示。

　　记者从中央国债登记结算公司《统计月报》中看到，7月份外资银行债券总持仓量净减少了人民币65.27亿元，与以往各月净增长的情况形成鲜明对比。

　　分析人士在接受记者采访时认为，数据的变化显示，在债券市场持续高位运行的背景下，一方面是部分外资银行已开始大规模获利回吐，另一方面是对债市走势“心中无底”。

　　外资机构如此，国内保险、基金等机构又有何动作？记者从多家保险机构和基金公司了解到的情况是，由于消息面和市场两方面的原因，一部分资金离开债市已经成为事实，但5500亿机构资金债市大撤离肯定不可能。而一个酝酿着的重大变化是，机构将在国债和企业债上重新布局资金。

　　5500亿的“去”与“留”

　　上半年对中国人寿来说，是一个投资丰收的“大年”。

　　中国人寿2005年半年报显示公司上半年总投资额为4378.42亿元投资收益为39.01亿元净投资收益率为3.21%比去年上半年的2.79%有明显提高。

　　“从中国人寿中报的数据中可以看出投资收益率提升的原因主要是公司在债券市场投放量大投资回报率高。”债券分析师毛启德对此表示。

　　数据显示在中国人寿4378.42亿元总投资额中债券投资为2056.50亿元占比为47.0%。投资收益的贡献是37.31亿元毛投资收益率达4.10%明显高于3.84%的全部投资收益率。

　　投资债券资金额度的大幅上升，不仅仅是中国人寿一家，几乎是保险机构普遍的策略。

　　记者从中国保监会得到证实，在截至今年6月30日的最近半年中，各大保险公司的投资资产规模普遍上升，并明显提升了债券投资的比例，其中以

平安保险投资债券的攻势最为强劲，债券投资规模几乎达到银行定期存款的2倍。而人财保险投资债券的资金比定期存款投资高出12.7%，中国人寿债券投资额比定期存款额高出23%。

　　另有数据显示，2005年3月，保险机构对债券的投资首次超过银行存款。目前，保险资金的债券投资规模达5100.7亿元。中国保监会资金运用部主任孙建勇表示：“债券成为保险企业最大的投资品种，保险企业的资产结构实现了战略性转变。”

　　据基金业界人士估测，目前基金投资债市资金约在400余亿元。保险和基金投资债市资金的总额也就在5500亿左右。

　　部分外资机构正在撤离中国债市，国内保险、基金等机构的5500亿是去还是留呢？

　　国债企业债演绎“两重天”

　　记者向荷兰银行、花旗银行等外资金融机构中国办事处的人士了解债券持仓情况，均未得到正面回答。

　　花旗银行上海办事处的一位人士只对资金撤离债市作了分析，他说，中国债券市场持续在高位运行，部分外资对后市看空可能是刺激其兑现出场的主要原因。

　　另也有市场人士指出，外资机构兑现获利的时点恰恰与

人民币升值吻合，也不排除有博人民币升值的热钱借汇率改革兑现而获利离场的可能。

　　“前两个季度我们还看不清楚，进入三季度随着有关政策的出台和市场的变化，我们已经看到债市可能的一个总的走势，也看到了债券市场内部在酝酿着变化。”平安保险债券分析师唐红表示。

　　据她认为，随着更多机构对以上判断的逐步统一，机构不会大规模从债市撤出资金，而是资金在债券市场内部将产生一些变化，国债降温，而企业债则异军突起。

　　今年以来，企业债市场一派红火势头，不仅在品种上新增了短期融资券，而且在年初国务院已批准的512亿元发行额度的情况下，下半年可能再推出500亿元左右的发行额度。分析人士表示，按现在的发行速度，全年企业债发行额度将突破1000亿元，而此前任何一年的发行额度都没有超过500亿元。

　　“保险公司资金量大，而且是比较稳定的债市投资者，即使在目前企业债市场僧多粥少，供不应求的情况下，也是企业债承销机构首先考虑的客户。”债券分析师魏琦指出，发行企业债已经成为目前企业融资的重要渠道，而且目前发债主体的信用和资质都比较好，市场有望继续走高。

　　权威人士预测，到今年底，企业债市场的保险行业资金将增加到60%，而国债市场的保险行业资金将下降为15%。

　　中国保监会最近的一份报告显示，7月份保险行业的国债投资总额增加了26亿元，但国债在总资产、国债投资在投资总额中所占的比例继续演绎上月的下降趋势，5-7月份这两个数据的变化分别是24%、24%、23.8%，以及45%、44%、43%。

　　这份报告最后得出结论，国债投资呈现降温的势头，企业债则有升温迹象。

　　另据记者了解，与保险机构一样，基金目前投资国债的资金也在减少，比一季度末降低约38亿元。

　　两大因素促成变局

　　唐红分析指出，机构资金在债市内部的重新布局，有市场的原因也有政策面的原因。

　　她表示，目前国债的收益率偏低，不足以弥补保险公司的保费成本。例如，5年期国债的收益率为2.7%左右，而5年期的存款利率是3.6%，扣税后是2.88%；1年期的国债收益率在1.4%-1.5%间，而银行存款利率是2.25%，扣税后是1.8%。这些品种的国债收益率都低于同期存款利率，而且在变现时还可能面临市场走低的风险。

　　“7月份，保险行业投资于企业债的增量资金近100亿元。”保监会资金运营部的一位人士推测，“从保监会公布的数据来看，7月份保险行业的投资总额增加了272亿元，除去在国债和基金投资上增加的26亿元和151亿元，剩下的90多亿元很可能是投向企业债了。”

　　与保险资金这一市场动向相呼应的政策原因是，8月21日《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》启动。该文件规定，保险机构投资国家信用债券可自主确定投资比例，而投资企业债的比例从原来的“不得超过当月末总资产的20%”提高到“按成本价格计算不得超过该保险机构上季末总资产的30%”。

　　孙建勇说：“今年是保险资金运用制度年，我们要靠制度控制投资风险，靠制度打开保险资金的盈利空间。”

　　“如果依照这个文件，8月份保险行业投资企业债的上限可以达到4089亿元，这个数字接近7月份保险行业在国债投资(3295亿元)和基金投资(1036亿元)之和。”据保监会资金运用部有关人士分析，该文件出台的原因应该是多方面的。保险公司迫于资金运用压力，需要扩大投资渠道，而保监会也需要为保险公司拓宽经营方式。此外，这也有利于保险资金更好地参与到企业债市场中来。

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