企业债券融资欲全面扩容 长期投资机构面临抉择

　　记者 黄宪奇

　　从6月份开始，企业债发行市场掀起了一波高潮。单单7月份最后一周，企业债的发行规模就达到100亿，大有与近期企业短期融资券的红火局面分庭抗礼之势。

　　此外，下半年企业债和短期融资券均有大幅扩容之势。在当前长期国债和金融债收益 率已经下跌到历史低位的情况下，假如企业债保持目前的发行节奏，交易所长期国债行情存在震荡可能。

　　短期融资券快发倒逼企业债改革

　　今年以来，管理层明显加快了债市改革和创新的步伐，短期融资券被认为是这一变革措施中最为重大的金融突破。从发行情况看，1年期企业短期融资券的利率一直维持在2.92%的水平，而商业银行1年期贷款的利率平均为5.58%，在如此大的利差优势下，企业存在发行短期融资券的内在冲动。从5月份推出第一批短期融资券开始至今，已有279亿短期融资券发行，单单上周就有50亿企业短期融资券发行，此外，已有多家上市公司纷纷公布发行短期融资券的拟案。据市场知情人士透露，央行己经确定我国短期融资券2005年发行总额为1500亿元。

　　经济学家李扬认为，发展资本市场不可能靠短期融资券来单兵推进，解决资本市场的长期融资问题还要靠大力发展企业债券市场。央行推动的企业短期融资券是对企业债加快改革进程的一种倒逼。

　　业内人士普遍预期，企业债在今年年内有可能取得重要突破。从近期企业债发行的速度来看，似乎也印证了这一判断。从6月开始，企业债发行市场一路火爆，截至7月29日，已有12家公司的290亿元企业债发行，7月份最后一周的发行量就达到100亿元。据悉，管理层有意扩大发行企业债的公司范围，另外2005年企业债的发行额度也将由512亿元提高到1000亿元左右，接近2004年的4倍。

　　长期债将面临震荡行情

　　从一级市场发行收益率看，新发10年期及15年期企业债发行收益率普遍接近5%，该收益率水平高于二级市场相近期限收益率50bp以上，致使市场热抢。从需求角度看，保险公司与财务公司对于企业债的需求十分旺盛。寿险公司的资金运用要求决定着寿险公司是长期债券最主要的投资者，从债市这一波的上涨过程来看，寿险公司实际上起到了长期债券行情推动者的角色。但经过一年多的持续上涨，当前长期债券特别是长期国债和金融债的价格已达到一个较高的位置，愈行愈低的收益率水平让多数投资者愈感尴尬而难以接受。

　　7月27日，国开行发行了两期金融债，其中第十四期金融债为10年期固定利率债券，中标利率3.42%，认购倍数仅为1.59倍；并且本期债券中标的主力机构是商业银行，保险公司对本期债券明显失去了兴趣，中标量非常有限。而按照保险公司的保费增长情况计算，业内人士估计，寿险公司至少还有500亿长债需求没有得到满足。中信证券的杨辉认为，放弃投标说明保险公司可能是对目前金融债收益率不认可，或者是当前企业债收益率明显高于金融债，从而吸引了保险公司更多的注意力。

　　申银万国证券研究所的邹运认为，以寿险公司长期人寿保单2.5%的核定利率估计，加上必要的营销展业费用和投资收益要求，4%的收益率水平是几乎所有寿险公司收益率要求的底线，而目前长期国债和金融债3.4%左右的收益率水平明显不足，而另一资金运用方向协议存款的收益率也仅3.6%左右。以此不难理解寿险公司近期在企业债一级市场的巨大需求。

　　从7月29日开始，长期国债持续回落成为交易所国债市场的一大特点。多数长期国债均出现了连续几个交易日0.6%到0.7%的跌幅，010107、010213等超长期品种在经历三到四个交易日的连续调整后反而出现下跌加速的迹象。部分人士认为，近期股市走强的跷跷板效应影响了债市的表现，但在上周四股市以阴线收跌的同时，长期国债的跌幅反而更深，这说明先期进入债市的机构对长期国债出现了恐慌性抛盘。一位证券公司的交易人员认为，面临企业债迅速扩容的预期，长期投资机构面临抉择，弃低收益的国债和金融债而参与企业债市场或许是比较好的选择。申银万国证券研究所最新报告显示，目前二级市场长期国债和金融债的收益水平已处于历史低位，存在较大的调整压力，或许借本次企业债扩容之际，这类债券将面临震荡行情。