受短期融资券带动 企业债欲博更大空间

　　记者 淘米

　　“如果没有央行这边的短期融资券，企业债的审批也不会有今天这样的速度。”某证券公司的债券项目负责人感慨地说。

　　企业债市大开闸

　　沉闷多年的企业债券市场突然大潮涌起。

　　今年4月初，国家发改委公布了经国务院批准的2005年企业债发行额度。512亿元的额度已是历年的最高纪录，此前，只有2003年额度超过400亿元，为452亿元，最终发行量为358亿元。

　　短短4个月之后，形势再次发生了变化。一些证券公司的债券部负责人告诉记者，国家发改委正在收取企业债券的发行申请。据他们估计，到今年三季度，今年已下达发行规模的企业债券大部分将发行结束，届时，国家发改委可能下达2005年第二批发行规模，而这批规模可能还将达到500亿元。这样，全年的额度将突破1000亿元！

　　这在今年年初，还是一个所有人想都不敢想的数字。

　　“肯定是企业短期融资券刺激了国家发改委。在它的挤压下，企业债券的审批才有了这样的提速。因为这几年来，发改委对于企业债的审批节奏一直控制得有条不紊，从来没像今年这么快过。其实，有关法规和审批条件都没有发生变化，虽然宏观调控相对去年有些放松，市场走好，但也不会使企业债券的审批有这么大的变化。唯一可以解释的因素，就是央行短期融资券的竞争。”刚刚负责做完某企业债券主承销的一位人士说。

　　短期融资券有后来居上之势

　　自今年5月下旬首批企业短期融资券面世以来，仅仅两个月时间，已有258亿元企业短期融资券发行。这个数字直追前7个月企业债券的发行规模——294亿元。另外，目前还有数家企业已公告拟发行企业短期融资券，其规模与已发行规模相当。作为一种全新的企业融资工具，短期融资券大有后来居上之势。

　　对于短期融资券，一位业内人士解释道:“企业短期融资券实质上就是短期的企业债券，但其效率比企业债券高得多。对于发行人来讲，如果既有企业债的额度，又可以发短期融资券，肯定是两全其美的事。但企业债的额度毕竟不好拿啊，很多企业如果能力不够，也就不费那个劲了，直接发行短期融资券。这个好处太明显了:发一次企业债，从交申请到发行完，没有一年多基本办下不来。但发短期融资券就不一样了，从申请到发完最快可以在半个月左右完成，加上前期筹划，一两个月也就够了，多省事啊。另外，发短期融资券的额度比企业债的额度还要大，成本又低，为什么不选短期融资券呢？”

　　一位曾参与《企业短期融资券管理办法》制定的专家告诉记者，该《办法》所列条款几乎与1993年出台的《企业债券管理条例》全部对应。对比二者可以发现，在所有的关键条款上，比如审批、企业发行资格、发行规模、利率等，前者都有突破性的创新。

　　央行的企业短期融资券绕开了国家发改委，并初战告捷。对此，国家发改委也很敏感。

　　一位商业银行负责企业短期融资券承销的人士告诉记者，前一段，某家公司拿到了企业债券的额度，但在发债之前先发了短期融资券。此举让发改委的相关部门有些“不高兴”。于是，该公司的企业债比原定计划迟发了一个月左右。

　　然而，“发短期融资券的好处实实在在地摆在面前，没有企业会不动心。现在，想发短期融资券的企业有地方的也有中央的；有国有企业，也有民营企业。大家积极性都非常高。而企业融资券与企业债券竞争局面的出现，实际上对于整个企业债券市场的发展是件好事情，无论是长期还是短期的企业债，市场规模都大幅拓展了。”业内人士这样总结道。

　　债市供需严重失衡

　　如果将企业短期融资券的出现视为企业债审批提速的直接原因，那么，我们也应该看到，整个企业债券市场高速扩容的深层次原因还在于需求猛涨。因为伴随发行大开闸的，是企业债行情的火爆。

　　2004年12月31日，上证所企业债指数收于95.84点，到8月3日，已涨至113.6点，上涨幅度高达18.6％，大幅领先于同期上证所国债指数12.5％的涨幅。

　　分析人士认为，导致企业债券二级市场大幅上涨的原因在于宏观经济软着陆和银行系统资金的空前充裕。宏观经济和物价走势是债券市场的风向标。今年上半年，宏观经济平稳回落，居民消费价格指数(CPI)更是不断回落，不仅加息预期被彻底打消，放松货币的呼声也高涨起来。这样的宏观形势自然给去年暴跌的债券市场提供了一个充足的上涨空间。

　　银行系统资金的充裕加剧了债券供应的紧张。上半年，商业银行在宏观调控、提高资本充足率和股份制改造的三重压力下，惜贷倾向十分明显，银行体系的贷存比连续创出新低，至6月末仅为70％。存贷差扩大，加上大量外汇占款，导致银行系资金空前充裕，大量资金涌入债券市场。而目前企业债整体盘子很小，在强大的资金推动下，企业债指数连创新高。

　　二级市场的急速上涨，又带动了发行市场的升温。而股票市场的融资功能停滞，也导致一些急需资金的企业进入债券市场融资。

　　“想买的人多，想发的人也多，企业债额度大规模增加也就是情理之中的事。但是，目前企业债券的审批程序还是死的，不能改。那么，它在与短期融资券的竞争中，劣势也就无法扭转，除非新修订的《企业债券管理条例》也能和《企业短期融资券管理办法》一样，有大的改变。”一位债券分析人士说。

　　新《条例》搁浅

　　长期以来，我国债券市场的发展明显滞后。对于造成这种局面的原因，市场早有共识——现行的《企业债券管理条例》对企业债市场的各环节限制太多。非市场化的发行审批程序，仍实行严格的额度和利率管理，发行人范围狭窄，政府部门的多头管理都是市场发展的瓶颈。

　　2004年8月，新修订的《企业债券管理条例》报送国务院法制办。其改革方向包括:发行许可由审批制改为核准制，成立企业债券发行审核委员会；发行许可工作程序由两个环节改为一个环节；债券利率由发行人和承销商根据企业债券资信等级和市场状况进行市场化定价；增加了发行企业债券必须进行评级、担保、法律认证和信息披露等内容。

　　然而，由于是否允许商业银行购买企业债券等重要问题尚存争议，新《条例》上报后没有回音。

　　当记者询问业内人士时，得到的普遍答复是:“很久没有《条例》的消息了。起码，近期还没有要出台的迹象。”