为应对股价修正要求 发行转债公司纷纷出招

　　光大证券 李嘉 张国庆

　　受股票市场上涨影响，同时由于越来越多的转债的债性越来越强，上周转债市场一路上扬。上证综合指数上周收于1083.03点，比前一周上涨了3.51％；光大转债正股指数上周上涨了3.90％；而光大转债指数上周收于105.44点，比前一周上涨了1.33点，涨幅仅为1.28％，弱于上证大盘的转债正股市场表现。

　　至上周五收盘为止，共有15只转债处于股价修正区域，分别是:桂冠、海化、丰原、丝绸2、水运、南山、华西、华菱、山鹰、歌华、首钢、华电、晨鸣、西钢、创业；其中丰原和创业存在回售的可能性。为应对股价修正的压力，转债上市公司纷纷谋求应对措施，从以前情况看，下调转股价格成为主流；但有一些股票前期跌幅过深，同时转股价不能每股净资产的硬约束也成为下调转股价格的障碍。这种情况下，部分转债上市公司把目光转向回购流通股份，启动转债回售条款也步入了实施阶段，这中间比较突出的代表就是山鹰纸业和创业环保。

　　山鹰转债由于A股股票在可转债存续期内连续5个交易日的收盘价的算术平均值低于当期转股价格的95％，公司董事会向下修正了转股价，同时又由于转股价不能低于每股净资产，所以转股价由3.50元向下修正到3.32元。调整日起为7月26日，7月27日执行新的转股价。

　　山鹰转债同时公布了回购股票方案，公司计划在6个月内以不高于3.50元的价格回购2000万股流通股，在不考虑转债转股的情况下，其回购量占总股本的7.49％，占流通股的12.01％，如考虑转债转股，那么回购的股票只占总股本的6.09％，占流通股的8.78％，总体上本次的回购量相对来说是比较小的。3.50元的回购价只是其每股净资产溢价了5.42％。山鹰转债是继邯钢转债和华菱转债后，第三个打算进行回购股票以提升公司的股价，促进转债转股的公司。本次回购量所需的资金只有7000万元，由于公司在2004年12月刚以4.29元进行增发募集了4亿元的资金，而到现在为止，实际使用的资金量只有1145万元，所以公司有足够的资金来完成本次的回购。

　　创业转债成为了发行转债以来第一只面临回售的转债，由于到7月28日，其正股价已经连续20个交易日低于当期转股价的70％，公司在7月29日启动回售程序，同时转债也满足了修正条款，公司向下修正转股价，由原来的7.60元向下修正到6.08元，公司修正转股价是尽最大的努力争取转债持有人不实施回售的一种姿态。到7月28日，公司转债的市场价格为101.8元，而公司进行回售的价格为102元，我们认为投资人选择回售和持有转债的差别不大。

　　由于公司目前的股价还是远低于公司修正后的转股价，同时由于当公司股价连续20个交易日低于转股价时，公司必须向下修正转股价的严格规定，这样公司在满足条件时将会再次修正转股价。考虑了投资者是选择现在回售还是明年回售的收益后，再加上公司的转股价将会进一步向下修正的原因，我们认为选择明年回售的机会收益大于选择现在回售的收益。