大小银行纷纷发出风险提示 债券市场面临悬空

　　记者 黄宪奇

　　本周三，南京商业银行发出公告，“鉴于债券市场价值与价格已严重背离，为规避利率风险，本行暂停双边报价业务。”此公告给目前高歌猛进的债券市场无疑泼了一盆冷水，而此前作为债券市场的超级航母——中国农业银行也给市场发出了警惕利率风险的忠告。面对大小机构的纷纷示警，已处于历史最高点位的债券市场难免有重心不稳的感觉。

　　央行对人民币汇率进行调整之后并没有加大公开市场资金回笼的力度，市场预期债市资金宽裕的状况有望加剧，债券市场也出现上涨加速的情况，截至昨日，上证国债指数已达107.41点，为历史最高点位。随着债券市场的屡创新高，债券收益率透支状况有加重之势，机构出于自身资金状况对债市也采取了有进有退的态度。从中央国债登记结算公司对各机构债券托管量的持续统计情况看，虽以四大行为代表的巨型机构仓位仍在增加，但中小机构参与债市的热情有减退迹象。

　　巨型机构资金量庞大、负债成本低，对债券收益率的忍耐程度较高；而中小机构资金量有限，风险承受能力较差，对现券收益率的波动较为敏感。目前债券市场这两类机构的差异十分显著，这种格局决定着中小机构对行情的发展是没有发言权的，一、二级市场的发展还要看巨型机构的脸色行事。所以，尽管在此前的某一段时期内，看空几乎成为债券市场的主流，但由于巨型机构的积极买入，债券一、二级市场都出现牛气冲天的景象。不过从近期的动向看，巨型机构和中小机构都对债券市场的发展表现出不同程度的谨慎，这其中突出的代表就是农业银行和南京商行。

　　依资金实力而论，农业银行无疑应该是巨型机构的代表，而南京商行目前尚跳不出中小机构的行列。不过两家机构都是债券市场积极的参与者，并且都位列银行间债券市场15家双边报价商之列。双边报价商在债券二级市场中的义务是:随时向市场报出债券现货买卖双边价格和债券回购融入融出资金双边利率，并以报出价格买进或卖出债券，实现做市、造市和监市的基本职能。在债市持续上涨的大背景下，南京商行宣布暂停双边报价业务，着实在市场引起不小的震动。一位债券投资人士说，作为双边报价商，停止双边报价表明该机构为了规避市场风险，开始回避报价商义务。

　　正好是在本周开始的时候，农业银行也给市场发出了风险防范的提示。农行资金营运中心熊坤立撰文指出债券市场尤其是货币市场收益率下滑过快的状况令人担忧。在7月初，四大行一度基本停止了逆回购主动报价，显示一定默契下的资金”惜售”姿态。由于四大行净融出资金一般占据回购市场净融出总量的八成以上，因此我国银行间回购市场具有明显的寡头垄断特征，四大行的定价意向将直接决定回购利率的基本走向。

　　农业银行的这位人士认为，商业银行必须把资金成本作为确定资金价格的参照体系，以避免出现这种一边高成本负债，一边低收益运作的局面。商业银行必将提高资金融出的利率和债券投资预期收益率，这导致的结果就是银行间债券市场利率的上行，在货币市场和债券市场上便体现为债券价格的下跌，债券多头风险将完全暴露。农业银行曾在2002年4月份成功地预见了债券市场潜伏的风险和2003年中长期债券的下行趋势，被媒体誉为“银行间债券市场最先知先觉的机构”，农行对当前债市的表态无疑对投资者有警示作用。前天，沉寂数日的银行间债券远期交易市场突然爆出巨量，券面总额为19.18亿元，为此前交易总量的1.3倍，虽有部分为非真实交易，但作为一个做空工具，远期交易放量预示着部分机构已经开始为债市调整做准备。

　　前期由于部分机构对现券的过分追逐，商业银行出现了资产利率与资金成本倒挂的现象。如果说巨型机构和中小机构分化严重客观上保证了债券市场的稳定，而从目前的情况看，这两类机构对债券市场的看法有趋同的迹象。一位基金管理公司的交易员告诉记者，从投资心态来讲，分歧是推动债市发展的润滑剂，而如果大家的看法都彼此趋同后，债券市场的变盘将为期不远。