央行对利率评论打击 农发新债中标利率何处定格

　　南京商行 聂曙光：将接近二级市场水平

　　11月1日的红顶银行间金融债收益率曲线显示，两年期金融债收益率为1.82%。交易所市场剩余期限1.7年的两年期基准国债收益率1.60%，而在银行间市场其买入报价为1.63%。若以20个基点计算短期国债和金融债的利差，则本期金融债收益率在1.80%至1.85%左右的水平。

　　剩余期限1.86年的金融债04国开15目前的买入报价为1.95%，卖出报价为1.82%；剩余期限两年左右的央行票据卖出报价在1.80%至1.89%之间。因此若参考金融债和央行票据，则本期债券的收益率当在1.85%至1.9%。

　　受央行对市场利率评论的打击，债券市场经历了较为剧烈的下跌，但最近两天市场已经逐步稳定下来，预计多方力量虽不再如前期一般激进，但也不至于过分恐慌，招标利率将接近二级市场水平，位于1.85%附近。

　　从宏观经济中长期走势来看，目前正处于经济周期的高峰，未来向谷底逐步滑落的趋势较为明显。但从前三季度的经济数据来看，GDP增长率仍然达到了9.4%的高水平，说明虽然通货膨胀率下降较快，但是经济仍处于高增长的尖峰状态。就短期而言，目前的收益率下跌的速度过快，存在一定的回调压力，但是放在一个较长的经济周期来看，目前的收益率水平应该还有下降空间。

　　建议需求强烈的投资者可在1.75%的水平开始投标，而其他投资者可在1.80%至1.85%的水平投标。

　　招商

证券 王小哈：如低于1.77%短期升值空间有限

　　经历了近期债券市场较大幅度的调整之后，债市投资者的谨慎心态有所增强，但是市场资金面充沛的状况短期内仍不会发生大的变化，债市在年内有望以震荡运行的态势为主。在这一背景下，农发行2005年第十五期金融债券的发行将进一步考验市场投资者的心态。

　　从债券市场基本面及走势分析看：首先，预计四季度CPI指数相比9月份将小幅上升，总体仍将保持低位运行的态势；其次，近几个月M2的增长速度保持稳定上升的走势，显示当前宽货币紧信贷的特征十分明显。从以往5年以下金融债的认购情况来看，银行是最主要的认购机构，总认购额在70%以上。在短期内信贷政策及央行货币政策不会发生大的变化的情况下，预计本期金融债的认购仍将较为踊跃。

　　由利差分析结果可知，近期以来新发金融债在资金的推动下，发行利率大多数都低于相当期限金融债二级市场收益率，除05浦发(01)外，其它金融债发行利率与相当期限金融债收益率利差保持在20BP至30BP。

　　目前与本期金融债发行期限最接近的是剩余期限为2.063年的04国开(17)，其近5日加权平均收益率约为1.91%，而按银行间国债拟合曲线获得的2年期金融债收益率约为2.07%(以11月3日为准)。考虑到新发债券具有一定的流动性优势，再结合前面的分析，预计新债收益率折让在20BP至30BP左右，并与04国开(17)较为接近，因此我们预计：05农发(15)的发行利率在1.77%至1.87%左右。

　　建议投资者在1.77%至1.87%收益率区间及左右投标；较为保守的投资者可在1.87%左右及以上投标；积极的投资者可在1.77%左右及以下投标。若中标价格高于1.87%，则短期具备一定升值空间；而若中标价格低于1.77%，则短期升值空间有限。

　　国泰君安 汪朝汉：预计中标利率在1.93%至1.97

　　%债券市场在经历了大幅调整之后，短期企稳。首先，从收益率角度来看，中短期债券的调整幅度超过了长期债券。其中5年期左右的国债调整幅度一度达到了40个BP，短期市场投资者的心理受到了较大的影响；其次，资金面回笼力度仍较大，处于相对较高的水平，保持10月份的水平，达到1000亿元以上。但是由于当前市场资金仍处于非常宽松的状况，加上债券市场的调整使得一部分资金投资趋向短期化，回购利率呈现下降态势。第三，短期投资者心理有所企稳，但由于10月份CPI的同比增幅可能超过9月份，因此后续宏观面数据等对债券投资者心理的影响需要进一步观察。预计债券市场后续走势呈现平稳态势，投资者以谨慎投资为主。

　　从二级市场来看，当前市场中2.3年的央行票据的利率在2.12%左右，而2.1年的央行票据在2.03%左右存在一定的需求。

　　结合当前市场的情况来看，估计本期债券的中标利率在1.93%至1.97%之间，考虑到手续费实际的利率在1.95%至2.0%之间。需求较大的投资者可在1.85%上投标。