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国债市场的收益率保持在低位的时间已经大半年了，我们认为现在绝对应该是减持国债的时候了，和储蓄相比，国债的收益率已经没有任何投资价值。但支撑这个牛市的基础还存在，一个是资金的充裕，另外一个是资金的低成本，然而所有的利好都快兑现的当前，牛市将要结束，终结者不是人们常说的中国和美国的利差，而是我国的汇率改革。我们不能预期汇率浮动确切的时间，但从政治和经济等方面来看，其速度可能会出乎意料的快，对汇率改革的预期将提前终结牛市，而不需要等到汇率改革的完成。
对于当前的国债市场，最后一个利好是央行可能还将进一步降低超储利率，而利空却在排队，牛市已经在头部构造很长的时间，这个阶段就快要到头了，大资金应当利用现有的时间做战略性撤退。
在当前我们建议卖出国债，减仓企业债，换入可转债。经过大盘的下跌，我们认为转债从整体上面临一次较大的机会，持有人不宜过分悲观，可转债的收益率已经大幅提高，完全可以替代国债和企业债。要通过股改促进转债转股，必须使得平价至少达到100元以上，平价在100元以下转股，对于大多数的人而言将是亏损，除非其持仓成本为100元以下。在这种情况下，上市公司为了促进转股，或者是为了避免被回售，将会有足够的动力去修正转股价。
转债在股改中没有对价是不成文的事实，由于送股会推动股价上涨，而除权后股价又可能会跌到回售线之下，因此股改对不少上市公司而言，既是解决转债难得机遇，又可避免产生回售情况，不论是送股还是修正转股价，都会给转债带来较大的机会。
正股的下跌已经导致大量的转债平价跌至90元以下，在这样的情况下转债持有人显然是没有动力转股的。企业债的高企已经导致转债的到期收益率具备相当的吸引力，其中有不少蓝筹券种已经显有非常明显的机会，三年期的企业债到期收益率约为1.94%，四年期的企业债到期收益率约为2.18%，而不少转债的到期收益率均已经超过该值，即便是国债的收益率上升50个基点，转债的到期收益率依然是具有吸引力的。我们不妨关注那些转股动力强的券种，比如修正条款有缺陷的国电转债、除权后面临回售的华西转债等。
作者：海通证券研究所 文洲
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