债市大幅调整仍含投资机会 头部远未到达

　　江南信托固定收益部　何俊

　　今日交易所国债承接上周五跌势，以109.54点开盘，即展开单边急速下挫行情，最低跌至109.20点，下午开盘后经过短暂整理，交投逐渐活跃，指数缓慢上行，终盘报收109.37点，指数下跌0.14%，成交12.83亿元，较前一个交易日略有萎缩。

　　从盘面上看，对于上周五央行领导在“中国债券发展高峰论坛”关于当前货币市场利率偏低的示警所造成的暴跌，市场显然心有余悸，开盘后对两只跨市场债010301和010307的打压立刻诱出大量抛盘，造成整个交易所国债市场的普遍下跌，长债再次被推上跌幅榜前列，主力品种010303和010213基本跌回节前水平。

　　对于央行领导人模糊的表态过分关注，显示出部分投资者对市场未来信心的不足；在前期累积涨幅可观、利好兑现，而后期正面消息遥遥无期的情况下，部分交易所投资者出于安全性考虑主动获利回吐引发了这次大幅回调的行情；但笔者认为市场信心显然远未到被摧毁的地步，尾盘悄然出现的连续性买单推动市场反弹，便是很好的明证。

　　上周陆续公布的前三季度国民经济的详细指标，反映出市场资金仍然非常充裕，商业银行的资金运用压力依旧巨大；而中国经济也绝不是通过CPI和GDP两个数字便可用“高增长、低通胀”的理想状态来粉饰。9.4%的GDP增长背后是26%的固定资产投资增长率，固定资产投资和GDP比率达到54%，在物价持续下跌的情况下国内需求却迟迟没有起色，CPI渐走渐低，和PPI却遥遥相望，上游产业不能传导到下游产业，企业陷入增产不增收的尴尬境地，中国经济确实有陷入“悲惨式”增长的隐忧，而这种局面必然加强消费者对未来悲观的预期，收缩消费、增加储蓄又将加剧经济萎缩，如此循环，一旦出口受阻，萧条不远。

　　银行的日子未必好过，M2与M1的增速差进一步加大，由于人民币贷款增长与狭义货币供应量的联系更为紧密，M2与M1增速差的加大表明银行体系的存款负债增长快于信贷资产，银行惜贷的情况仍然比较严重，贷存比持续低迷。可以想象，随着银行尤其是大行资金运作压力的不断增大，原有的3年与5年期存款利率在高增长的M2下已给银行体系带来了极大的资金运营成本与风险，极大的削弱了银行盈利能力，在一个有升值压力与预期的国家，贷款约束与其他投资渠道不畅的情况下，充裕资金难以找到合适的出路，短期内降低其成本已迫在眉睫。

　　总之，从目前的资金面和宏观经济形势来看，债券市场的头部远未到达，此次交易所国债的大幅下挫只是阶段性的调整，同时也蕴含着继续投资的机会，对于战略投资者可以适时建仓。经过连续两天的大幅回调短期风险已基本释放，明日预计或将走出小幅反弹的行情。