热钱投机人民币首选汇事 钱多无处去债市牛头高

　　记者 黄宪奇

　　上周央行披露了三季度金融运行情况，数据显示，当前货币调控领域的“宽货币、紧信贷”情况依然突出，另外坊间关于9月份CPI同比增幅大幅走低的传言也再次刺激了债市。鉴于当前债券市场的收益率已经下滑到如此低位，CPI增幅走低恐怕已难单独解释当前债券市场的持续强势，供求的严重不平衡仍是当前债市走强的主要原因。

　　长假过后，上证国债市场连续6个交易日上涨，上证国债指数的最高历史记录不断被刷新。据传9月份CPI同比增幅为0.9％，较之此前市场普遍预计的1.2％要低得多，这被认为是本次债券市场行情的重要导火索，因为这诱发了人们对通货紧缩的恐惧。但经过一整年的持续上涨，目前的债券市场收益水平已经低于“通货紧缩”迹象比较明显的2002年，而现在的CPI同比增幅并没有出现当时的负值现象，所以许多机构认为，当前的债市已经蕴含了较大的风险，以CPI来解释的债市持续性上涨已显得较为勉强。

　　日前社科院公布的2005年秋季报告认为，2005年宏观调控措施使得各项价格指数，特别是居民消费价格指数和社会商品零售价格指数上涨率都从2004年的水平逐渐下降，保持在相对较低的水平上。但报告认为，中国社会的消费结构正不断升级，投资过热的状况并没有得到真正抑制，在目前情况下，中国不会出现通货紧缩问题。上周五央行披露的三季度金融运行报告显示，2005年9月末，广义货币供应量(M2)余额为28.7万亿元，同比增长17.9％，增长幅度比去年同期高4个百分点，比8月末高0.6个百分点。可见M2增长速度明显加快，增长幅度高于预期目标。平安证券的宏观经济分析师孙方红认为，M2的增长速度高于15％的目标增长速度，应该说符合当前经济的总体环境。由于经济增长总体偏弱，货币周转速度减慢，相应地，货币供应量也需要增加。由于目前的投资需求依然比较旺盛，货币周转速度有所下降还不会造成通货紧缩。国信证券研究所的宏观经济分析师薛华认为，9月末经季节调整后的流动性(M1/M2)和存贷比(人民币各项贷款余额/人民币各项存款余额)持续降低。鉴于M2的快速增长，货币市场资金将保持宽裕，资金利率预计仍会保持较低水平，这会使得银行从收益的角度考虑将加大放贷。目前银行已经普遍放松对优质房地产开发企业贷款。近期央行副行长吴晓灵提到目前央行和银监会正在酝酿出台发育非存款类金融机构政策，拓宽金融投资渠道。在内需回升和宏观政策趋于宽松的背景下，经济不会深度回落。

　　在通货紧缩尚难定论的情况下，市场预计央行目前不会启动激进的货币政策。另外根据9月份金融运行数据显示，金融机构人民币存贷款同步增长，但存款增幅大大高于贷款增幅。9月末，全部金融机构超额储备率为3.96％，比去年同期上升0.32个百分点，比上月提高0.15个百分点。孙方红认为，以上数据表明“宽货币、紧信贷”的格局仍在持续，货币政策导向没有发生变化。从去年年末开始，债券市场一直处在一个钱多债少的局面，供求的不平衡推动债市持续走高。在债市大幅上涨之后，金融机构的超额储备率依旧不减，表明潜在资金供应仍源源不绝，当前的债市仍有较强的支撑。令人遗憾的是，尽管管理层在改变

股票市场的低迷状况方面作出了不懈的努力，但股票市场的表现仍不尽如人意；另外房地产市场经过调控之后已出现下滑态势，所以这两个市场目前难以给过量的银行资金形成分流；而9月末国家外汇储备余额达到7690亿美元，同比增长49.5％，又会进一步推升

人民币汇率预期，热钱投机

人民币升值目前又首选债市，这加剧了债市目前的牛气冲天。