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昨日债市小幅上涨。自上周五3年期农发债仅2.23%的中标利率产生后，市场特别是银行间市场明显做多意愿增强，中短期债券都出现小幅上扬，买盘也较踊跃，一改8月份以来高位横盘震荡的谨慎气氛。本周二将发行1年期国债，其中标利率预期已经逼近1.20%，仿佛货币已经不产生任何价值一般。由于比价效应，1年债券利率的进一步小幅下降已经牵动2--3年期债券，如果3年期债券收益率进一步下滑，将有可能牵动5--7年的中期债券收益率。债券收益率曲线重新面临向下调整境况。
昨天统计局公布的8月份CPI涨幅为2年来最低值。观察表明，自1995年以来CPI波动趋势与GDP及M2波动方向大致相同，因此我们可以试验建立CPI与GDP、M2之间的简单计量关系并对CPI做一分析。为消除季节性影响，我们取GDP和M2的12月平均值为回归变量，并得出计量关系式CPI= -18.136 +1.734×GDP+0.276×M2。从模型回归结果看，各变量的t值都很显著，p值极小，模型f值相当高，说明这个简单模型还是能够较好描述现实的。
具体从模型计算结果看，虽然GDP始终在9以上的高位运行，但随着M2由2004年上半年高位回落并平稳，CPI预测值在2004年三季度高位见顶后也开始逐渐下移，并且下移的趋势不变，不过自2005年二季度后CPI预测值下降幅度减缓，预测值逐渐出现平行震荡现象。我们进而应用模型对未来进行粗略预测，如果未来两个季度GDP能够继续在9附近运行，M2能够继续在14--15徘徊，则CPI预测值将在目前水平稳定；但如果GDP退到8--8.5的区域，而M2维持在14附近，则CPI将继续下降。从目前经济形势看，经济应当能够继续维持保持较好运行状态，这种情况下通货膨胀将温和可控，而不进入通货紧缩。如果情况确实如此，则温和的通货膨胀局面尚难以支持低迷的债券市场利率水平。
作者：海天
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