融资券替代票据效应将日趋明显

　　记者 李倩

　　今年以来，全国票据市场总体发展运行平稳。2005年上半年全国票据市场累计签发商业汇票20036亿元，同比增加4045亿元，增长25.3%；累计票据贴现29442亿元，同比增加7485亿元，增长34%。截至6月30日，已签发的未到期商业汇票余额为16922亿元，比上年末增加2082亿元，增长14%，比上年同期多增1288亿元；票据贴现余额为11970亿元，比上年末增 加1723亿元，增长16.8%，比上年同期多增786亿元。票据市场运行平稳，发行、交易市场继续保持增势。

　　值得注意的是，市场占比居首的工商银行票据余额占比自年初以来一直呈下降趋势，业内人士分析认为，主要是同业金融机构均表现出较强的持票意愿。无论是国有银行、股份制

商业银行，还是城市商业银行和农信社的票据融资余额同年初相比都实现了正增长。其中，股份制商业银行表现的更为突出，上半年末余额达3405亿元，比年初增加747亿元，同比多增1285亿元。除民生、光大和广发三家银行继续保持了与往年相同的年中适当减少票据资产的经营策略外，其他股份制商业银行和城市商业银行均表现出持票不出或少出的运作方式。而中国银行、城市商业银行、招商银行、兴业银行、中信实业银行、浦东发展银行及深圳发展银行在内的商业银行持票意愿明显增强，增量市场占比高于余额市场占比，在票据市场的分额均有所提高。

　　然而，由于票据市场资金供给一直处于持续充裕状态，票据市场利率随之逐步下行。今年二季度，年初的资金宽裕状况仍然未能有所改变，央行通过调低超额存款准备金利率及公开市场操作等政策性调控措施，意图保持市场流动性的持续宽松局面，稳定货币市场利率水平，间接促进商业银行进行信贷投放，票据市场受此影响，利率水平延续一季度的走势，工银票据价格指数进一步下跌15.74%，差幅高达67.5个百分点。统计数据显示，工银票据价格指数从年初的1230.22点下降到6月末的763.14点，下跌幅度达到37.97%。其中，3月末各商业银行为扩大信贷规模，加大了票据业务

竞争力度，导致市场利率水平急剧深幅下跌。进入二季度后，市场资金面仍延续充裕状况，但利率下跌幅度开始有所减缓，市场利率正逐步接近筑底状态。

　　同时，票据转贴现利率维持在高于同业拆借市场利率的水平。其中，一季度票据市场与同业拆借市场的利差为0.611%，二季度该利差趋于缩小，为0.493%。从走势来看，上半年票据市场与同业拆借利率走势呈现正相关，票据市场利率下跌了37.97%，同业拆借利率也下跌了33.6%。

　　工商银行票据营业部总经理应俊惠分析认为，由于下半年银行体系流动性持续保持充足，票据市场短期利率下行仍然存在。经济长期增长和我国居民强烈的储蓄倾向使得银行体系吸纳的资金越来越多，造成间接融资比重较高。国有商业银行股份制改革后会加大资金的运作，扩大低风险、低资本的资产投入，由于整个票据市场票源难以迅速增加，银行体系流动性状况不会很快发生较大转变，因此票据市场利率短期仍将处于下滑状态。

　　另外，企业短期融资券发行规模的逐步扩大，对票据业务的替代效应明显。随着企业短期融资券的扩大发行，企业直接融资的比重相应增加，对期限较短的票据融资业务会产生一定的冲击。尤其是一些大企业短期融资券的发行，使原本作为短期融资手段的票据工具受到影响，票据市场利率毫无疑问将随短期融资券的利率走势而变化。

　　据此，票据业务专家何邵聪认为，下半年票据业务的竞争仍将激烈。但经过前期的持续大幅下跌后，票据市场利率尽管将继续下滑，但会渐趋平稳，波动幅度将会缩小，市场利率水平将处于1.56%至1.86%(月息1.3‰-1.55‰)的区间之内。