票据发行加力难挡资金宽裕 交易所长债卷土重来

　　记者 黄宪奇 北京报道

　　今日，央行在公开市场操作中将3月期央行票据的发行量扩大到300亿，为8月份以来的单期票据最大发行规模，但业内人士认为，票据加量并不意味着央行资金回笼力度的加大，债券市场资金面依然宽裕，也是在这种预期的推动下，交易所债市长期债连续上涨了两个交易日，再次拉低已经透支的长债收益率。

　　从上周开始，央行逐渐在公开市场操作中增加票据的发行量。本周四，央行又将3月期央行票据的发行量扩大到300亿。在央行票据发行加量的同时，28天正回购和182天正回购的操作量明显减少，本周二28天正回购更是缺席了央行公开市场操作。从近两周公开市场操作工具结构的变动看，央行资金微观调控的风格发生了变化。7、8两个月份，央行在公开市场操作中比较注重票据和正回购的配合运用，7月份央行正回购的操作量一度超过票据发行。

　　对于央行公开市场操作工具的结构变化，业内人士普遍认为，央行手中所持现券数量有限制约了其正回购操作的力度。上周央行票据和正回购的到期量为690亿，而公开市场操作回笼的资金量只有600亿；本周央行票据和正回购的到期量为700亿，如果本周四央行不进行正回购操作的话，资金净回笼量连续两周为负值，说明央行并无意增加资金回笼的力度，银行间债市资金宽松的状况仍在加剧。另外从近两个月央行公开市场操作看，3月期央行票据的发行量远大于1年期央行票据的发行量，说明央行还是侧重于短期内对目前宽货币状况进行调节，而没有长期锁定资金的意图。

　　也是在资金面持续宽裕预期的推动下，本周交易所债市结束上周的调整，连续两个交易日小幅上涨，长期债涨幅居前。盘面上看，现券多数品种走高，长期国债波动幅度明显加大，01国债(7)和05国债(4)连续两日涨幅都在0.25％以上，01国债03这两日的累计涨幅也达到了0.36％；其他中长期国债也都出现了不同程度的涨幅。分析师认为，央行周四可能继续暂停正回购操作，这将是本周的第二次，旨在满足10月1日开始的国庆节长假现金需求的上升，留给市场充裕的资金。而从央行票据和正回购的到期情况看，本月将有2670亿央行票据和正回购的到期，远远高于8月份1670亿的规模；而从外汇占款的增长情况看，由外汇占款带来的资金供应和8月份相差不会太大，如果央行仍旧延续前期的不完全对冲策略，银行间资金将大有泛滥之势。

　　申银万国的债券分析师认为，8月沪市国债结束了年初以来单边上扬的局面，各种因素导致大量资金从债券市场撤出；以非跨市场债券为主的长期债券也出现大幅下跌。在当前资金面宽裕状况加剧的预期下，这些债券有强烈的补涨要求。另外，虽然本月新券的发行量也不在少数，但多以中短期品种为主，长期债券的发行估计不足200亿，远低于8月份600多亿的水平，而保险等长期投资机构资金运用的压力依然较大，在这种情形下，长期债券的稀缺程度有所加重，所有这些因素都促成了近期长期债券的大幅走高。

　　随着债市的走高，投资者对后市的担忧也不断加重，以昨日交易所收盘价计算，10年期国债的收益率已经降到了3.36％，15年期国债的收益率也不足3.8％，扣除3％的CPI上涨预期，长期国债的收益率低得可怜。在这种背景下，一些流动性好，收益率较高的企业债就显得弥足珍贵。昨日企业债的放量上涨似乎也说明投资者对企业债投资价值的认同；目前来看，企业债存在着期限越长，流动性越好，收益率也越高的特点，投资者不妨重点关注。