九月债市扑朔迷离 供给大增需求也很强

　　刘杰

　　上证国债指数在8月走了个“U”形，从月初的高点107.48点，调整到月中的106.95点，再到月末8月31日的107.52点。这样一个调整，确实是一些债券投资者所始料未及的。9月债市又该如何走呢？从8月的债券走势我们能否悟出一些对9月份债券投资有用的东西？据笔者分析，影响9月债市走势的主要因素将是:股市、CPI、汇率和新债供求。

　　股市成为重要影响因素

　　历史经验表明，股市和债市一般都有跷跷板效应。从7月下旬掀起的股市几乎红透了整个8月，而长债8月初就感受到了这个压力，02国债13从月初到月中下跌了3.5%，长债疲态随即传染了中短期债券，引起整体国债指数下挫0.53点。8月18日股市急挫3.76%，受挫的股市资金也开始回流到债市，债市投资者信心恢复,国债指数随后连涨3天。8月22日五部委联合发布《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，标志着股权分置改革进入全面推进的阶段，具体管理执行细则预计会在9月份推出。9月众多股改方案将先后登场亮相，股市注定不会走得一帆风顺，其一涨一跌都会牵动着债市资金的心，9月债市走得也不会平静。

　　9月份CPI走强容易下来难

　　近几个月CPI走势对债市的影响力有所下降，但依然是影响债券长期走势的重要力量。8月份的CPI数值悬念不大，预计还会在低位徘徊。关键是9月份及下个季度的CPI如何走，影响其走势的相关政策是否会在当月出台。国际原油的价格一直在高位盘整，国内外油价价差依然很大，9月份国家发改委很有可能再次调高油价，考虑到8月份的CPI处于低位情况下和持续增强的居民消费态势，政府很有可能提高部分公共服务产品的价格，包括：水、油、煤、电、公共交通等价格。如果目前审议中的

个人所得税基准提高到1500元的方案得以顺利通过，那么在提高工薪阶层的收入的同时也会进一步促进消费。9月份CPI上调的可能性还是很大的。

　　

汇率是否还会窄幅波动

　　从最近央行公布的人民币对美元的汇率每日收盘价看，汇率还是相当稳定的，一个月的数据都在8.111-8.095窄幅波动。8月份的外汇储备新增额、贸易的顺差额度、国际游资和央行的博弈将直接影响到汇率在9月份的走势。汇率的走势或多或少影响到9月债市的走势，汇率如果下跌，贸易顺差扩大，外汇储备增幅升高，难免使得货币市场的流动性进一步提高，对于债市绝对是个好消息。如果贸易顺差大幅减少的话，会引发人们对于经济走弱的担忧，债市也有走强的理由。

　　供给大增需求也很强

　　从8月底到年底，各类债券将大量发行，供给额度有望达到5000亿元。

股权分置改革导致近期国内企业难以通过交易所募集资金。由于商业银行的资本金约束，四大国有银行又忙于上市改制，信贷市场对企业也是捂得较紧的。目前债券市场的资金非常宽松，利率也处于历史低位，各机构都把融资渠道改向债券市场，由此债券市场将进入密集扩容期。

　　虽然债券的供给量大增，但债券的需求量也很可观，银行的存贷差逐月增加，央行统计显示7月存贷差比6月份新增1800亿元，预计8月份的新增存贷差的幅度不会明显变化，约在1500亿元。仅仅从17期国开行债200亿元的发行额度竟然引来2050亿元的投标金额上看，债市的潜在投资资金绝对是海量，商业银行、保险公司等机构对新债依旧虎视眈眈。一级市场扣动着二级市场的脉搏，上半年正是国债一级市场屡次“出人意料”的投标结果，将债券二级市场一波一波的推高，9月一级债券市场还会引领二级市场吗？