中长期债左右债市走向 总体债市仍然处强势之中

　　上海证券 刘骏

　　沪市国债昨日呈现典型的冲高回落走势，全天走势缓步下调。总体债市仍然处于强势之中，中长期债的回落是市场下跌的原因，说明中长期债后市走势依然将左右整个债市的走势。目前是处于再度上升的中继还是处于反弹的尾声，笔者认为仍需谨慎观望，短期品种走势依然比较平稳，各券种涨跌幅度并不大。

　　指数以107.54点高开0.01点，随后短时间冲高107.61点也创下本轮行情的最高指数点位，创新高后指数顺势下行，最终国债指数收在107.49点，下跌0.04%，全日振幅为0.12%，全天成交11.93亿元，比前日成交增加近两成。35只现券12涨21跌2平，其中0213、0410、0504券分别下跌0.35%、0.33%和0.27%，上涨券种9905涨幅最大0.16%，其余上涨均在0.01%-0.07%之间，整体来看短期债券表现更稳定一些。

　　全天走势有放量调整的迹象，但是技术上并未跌破均线系统，日K线是阴十字，从其他技术指标配合分析来看，未来走势仍不乐观。昨日市场观望的气氛比较浓重，做空动能虽然有所减弱，但中长期券种的下跌对债市再度上升的信心支撑显得不足，后市有继续上升的可能，但要注意“赚了指数不赚钱”。

　　对于债市后市趋势，笔者认为依然需谨慎一些。首先，债市基本面依然没有很大的变化，但是随着政策效应的逐步释放、2005年宏观发展趋势的逐步明朗，基本面和政策面的利多因素已经逐渐不再左右市场，目前债券市场仍然持续着上涨，极度宽松的市场资金情况成为债券市场上涨唯一原因；其次，昨日20年期金融债的热销、周二7年期国债招标仅2.83%的票面利率以及股市回调是促成此次反弹的主因；第三，保险机构为代表的投资者对长期债券的需要仍然相当旺盛，尽管近期对保险机构投资债券比例有所放宽，但保险机构对券种期限和收益率还是有标准的，说明投资券种仍有局限性；第四，虽然7年期券仅2.83%的票面收益处于较低的水平，但未能再度推动二级市场上涨，说明一级市场推动二级市场价格走高的能力已经有所减弱，因此中长债收益率能否在新债发行的推动下继续回落，值得关注。综合来看，短期债市可能仍有一定的上涨动能，但幅度不会很大；中长期债的走势依然将左右债市的未来走向；从长期看，债市回调压力依然存在。　

　　可转债市场随股市飘红而有所表现，转债各品种涨跌不一，但整体有走强趋势，投资价值已经有所体现。目前可关注面值附近转债、成长性较好的正股所相关的转债以及条款较好的转债品种，但投资者在投资中仍需注意流动性风险问题。昨日29只转债品种18涨2平7跌，2家当天无交易或停牌。丰原、铜都、南山三个转债涨幅分别达到了1.27%和0.87%和0.84%，雅戈、邯钢、山鹰三个转债以0.57%、0.41%和0.35%位于跌幅前三位。

　　企业债整体延续慢牛走势，技术形态比国债更强，企债指数延续小幅盘升，创下114.75点的新高，涨幅为0.19%，振幅0.33%，成交量仅3800余万。当前企业债的票面利率一路走低，05铁通债更是创下了4.60%的票面利率新低。从各方面情况看，下半年企业债的需求依然旺盛，市场上现有的企业债仍有较大的上涨空间，但随着价格的走高，其收益率也将大幅下滑。目前企业债的供求缺口非常大。供求矛盾的一个必然结果就是企业债收益率可能会进一步下降，与国债的利差关系将进一步缩小。同时，企业债的上涨将进一步对长期国债利率构成支持，进而形成良性互动的关系。

　　资金面的持续宽松格局导致央行票据继续低位运行，本周二央行发行了150亿1年期票据，发行量与上周持平，收益率1.3274%，与上周持平；同时做了100亿的28天回购，回购量和回购利率也与上周一样。而近期银行间R007品种加权平均比较平稳报收1.22%，交易所市场昨日R007缓步回升，报收1.62%，比上周同期升了5个基点。