市场在困惑 行情先抑后扬

　　昨日交易所市场行情先抑后扬。上午显得比较冷淡，价格波澜不兴；但在下午最后一个小时，交易所10年及以上的超长期国债价格突然出现较大上扬，并带动部分7--10年国债上扬。上证国债指数收出阳线，尽管市场全日交易量不大，但指数阳线长度是8月初以来最大的，交易所市场显得颇为强势。银行间市场交易情况则与往日相差不多，04、05年的跨市场国债报价仍然活跃，部分跨市场国债交易量较大，价格也很真实。由于7年国债及20年金融债招标在即，市场普遍认为一级市场收益率将再次出现令二级市场震动的现象，多头投机盘也明 显活跃起来。

　　然而需要注意的是，昨日上证国债指数的阳线完全归功于超长期国债的大幅上涨，其它期限的国债并没有同步上涨。自7月底以来，上证国债指数始终呈现盘整下跌走势，超长期国债曾出现大幅下跌，中短期国债则始终表现为高位横盘。尽管相比银行间市场交易所市场并不是主力市场，交易所行情并不会带动银行间市场行情，但是交易所走势仍表现了市场普遍的交易心态，从交易所行情中是能够体会到一种冷清、观望的情绪的。

　　回想半年多的牛市行情，在年初行情发动时，基本面因素是支撑债券价格上涨的最大原因，市场普遍谨慎乐观，而看好后市则是市场认同的主流观点；到了4、5月份，降低超额

准备金利率的政策影响了市场整个预期和市场资金成本，政策面的巨大变动成为支撑债券市场上涨的核心因素；随着政策效应的逐步释放、2005年宏观发展趋势的逐步明朗，基本面和政策面的利多因素已经逐渐不再左右市场。可是债券市场仍然持续着上涨，极度宽松的市场资金情况成为债券市场上涨唯一原因。

　　在资金面推动行情连续上涨两个多月后，市场已经无法再寻找到什么继续支撑上涨的理由，只有泛滥的资金面仍支持行情。然而，就是这个富裕的资金面对市场的影响最大，也最难以确定其对市场行情发展的作用大小。从市场心态来看，债券价格普遍出现横盘预示上涨已成为强弩之末，可是从资金面看，市场下跌却也难以得见。债券市场明显进入一个困惑的时期。

　　作者：海天