九期国债发行利率习惯性下滑

　　今年以来，国债发行利率大多低于相当期限国债二级市场收益率。今天发行的记账式九期国债是否继续毫无悬念地复制这一市场惯例?

　　招商证券王小哈：

　　将落在2.85%～2.95%区间

　　总体而言，目前债市外围资金供给面较为宽松，此外央行的货币政策将保持稳中趋松的态势。不过值得注意的是，国债市场经过上半年的大幅上涨后，目前整体收益率水平已处于较低水平，中长期债券的收益风险比价对于部分机构投资者而言已不具备很大的吸引力，如保险资金在6月份的国债投资额度增幅明显减小，而基金类资产投资额度有所增加。另外，近期企业债券、短期融资券发行速度加快，将使得债券市场供需矛盾有所缓和。

　　另外，我们对今年以来国债发行利率与相当期限国债收益率利差进行了分析。以新发国债发行前5天交易所相当期限国债的二级市场收益率平均值作为比较基准，计算新发国债与相当期限国债二级市场收益率之间的利差，并与当期央行票据发行利率进行比较，分析国债二级市场收益率水平对国债一级市场发行利率的影响。

　　分析结果显示：1、除05国债(2)外，国债发行利率大多低于相当期限国债二级市场收益率，利差保持在25～35BP左右；2、发行国债期限越长，利率弹性空间越大，利差也呈现扩大的趋势；3、当期央行票据发行利率越低，表明市场短期资金成本较低，利差也有扩大的趋势。

　　再结合目前二级市场相同接近期收益率，我们预计：05国债(9)的发行利率在2.85%～2.95%左右。

　　建议在2.85%～2.95%收益率区间及左右投标；较为保守的投资者可在3.00%左右及以上投标；积极的投资者可在2.85%左右及以下投标。若最后中标价格高于3.00%，则该债券短期具备一定的升值空间；而若中标价格低于2.85%，则短期升值空间有限。

　　湘财研究发展中心胡伟东：

　　银行追捧 中标利率继续看低

　　应该说，当前债券市场的投资环境比较适宜的。尽管在7月份CPI回升的影响下，国债市场一度受到扰动，出现了八个交易日的技术调整，但我们认为，由于未来一段时间之内在资金面、政策面上均不存在较大的负面因素，国债市场经过短暂小幅调整后重拾升势。

　　预测本期国债中标利率，需要关注以下几个关键性因素。首先是参考基准收益率的确定，根据插值法确定的二级市场参考基准收益率为3.05%~3.09%。在这里我们主要采撷交易所和银行间市场剩余期限在7年期左右的数据进行比较，由于交易的真实性，交易所跨市场7年期品种的收益率可以作为参考基准。作为按照二级市场类似期限收益率线性插值结果，7年期限品种的市场收益率水平在3.05%~3.09%左右；其次，本期国债期限适中，是下半年新券发行中较少的品种，将受到银行为主的机构的追捧，本期国债中标利率将延续低于二级市场到期收益率较多的局面，预期幅度为20个基点甚至更多。

　　预测本期国债中标价格时，还需要考虑推迟缴款、承销费返还、混合式招标和当前一二级市场利率利差等几个修正因素。

　　综上分析，我们预测本期国债的中标利率在2.77%~2.81%之间。具有投资计划的投资者可以在2.77%集中投标；稳健的投资者可以考虑在2.81%集中投标。（来源：上海

证券报）