债市盘整中寻求突破

　　自本月初以来以交易所国债为首，现券展开了调整行情，国债指数围绕106－107点的区间震荡整理，中长期债券收益率小幅上移。8月11日受7月居民消费价格指数高于前期市场预期水平和货币供应量同比16.3％的增速影响，交易所国债放量下跌。受此影响银行间债券市场现券上攻乏力，现券交易热点少、且热点更替频繁形成不了新的行情，短线调整行情有望延续。

　　市场消化宏观数据影响需要时间

　　从目前宏观信息面来看，工业增加值、生产资料价格指数、社会消费品零售价格总额保持稳定增长，另外有三个指数的增长引起了市场机构对后市不确定风险的担忧。第一，居民消费物价指数7月份环比小幅上涨，但由于上游价格上涨对下游的传导作用减弱，且最新商务部统计600种商品中71.3％处于供大于求的状态，居民消费价格指数虽出现反弹，但大幅上涨的可能不大；第二，7月份货币供应量同比增长16.3％，环比上升0.6％使得当日交易所债市明显下跌，人民银行对此判断货币供应量适合当前经济增长，也符合二季度货币政策报告中“下半年综合利用多种货币政策工具保持货币信贷的合理增长”的调控方向。第三，1－7月固定资产投资同比增速为27.7％，出现了小幅的反弹。

　　整体来看，宏观经济和金融运行的稳定给债市二级市场的稳定提供了支撑，但7月部分宏观数据在心理面上给投资者带来一定的影响，考虑到下半年公用事业涨价因素，7月CPI指数的反弹发出了物价指数止跌回升的信号；M2的增速超过年初15％的既定目标，释放出后市紧缩货币供应量的预期，也给债市带来了短线的调整；7月固定资产投资同比增速相比6月也出现了小幅反弹，这三个数据的变化都使得投资者需要时间观察消化这些消息对债市所带来的影响。

　　公开市场关注度正在减弱

　　首先，公开市场操作正回购利率和央行票据收益率的稳定使得其关注度有所减弱。自今年6月初以来，公开市场操作分别启用1个月和6个月正回购操作品种代替了7天正回购短期操作品种，截至目前已经连续3周，1个月正回购利率维持在1.01％的水平，而6个月正回购利率在1.24％附近；1年期央票保持小幅下降走势，本周二达到1.3274％，比上周下降了1个基点，3个月的央票发行收益率也保持稳定1.08％附近。

　　其次，一二级市场央票收益率走势的背离减弱了其活跃度。随着一级市场央行票据发行收益率的走低，二级市场从原来的跟随其联动转变为与其走势背离，由于目前1年以下的央票收益率已经逼近甚至低于7天回购利率，其套利空间缩小，对于通过质押式回购持有央行票据的机构来说已经没有什么意义，故二级市场短期央票的需求萎缩。

　　再次，连续两月公开市场操作的温和回笼货币方向为二级市场提供平稳的中观环境，自7月以来公开市场操作基本上每周都保持小幅回笼货币的走势，整体操作力度比较温和，和货币供应量的调控保持同一方向，7月公开市场净回笼货币540亿，8月份截至目前净投放资金320亿。

　　债市震荡加剧

　　自债券慢牛行情展开以来，现券市场经历了国债、金融债、短期融资券、企业债的轮番联动上涨过程，目前各品种现券收益率都居于一个相对较低的位置，自上周以来银行间债券市场中长期金融债陆续出现了部分卖盘，企业债和短期融资券也从惜售转向部分抛盘的涌现，市场热点转瞬即逝，双边报价谨慎，出现双边报价买价被点击成交的现象。

　　值得关注的是一二级市场背离现象仍在持续，在此轮上涨行情中二级市场与一级市场间的每一次背离都以二级市场跟随一级市场联动而结束，而上周发行的6只新债总计733.5亿，除了3年期国债发行较为火爆外，其他的发行收益率都接近于二级市场相近期限水平。然而508发行收益率为1.93％，但二级市场并未向其靠拢，且发行后的交易日3年左右国债无成交。在7月宏观面数据出现和6月走势出现一定变化的情况下，市场需要时间消化信息影响寻找突破方向，由于短线可以预见的债市利好不多，债券一级市场发行频率大大加快，但目前也不存在债市的明显利空，所以短线市场仍有望延续震荡整理行情。由于影响债市的因素没有上半年明朗，预计后市债市以箱体整理行情为主，可以关注流动性较好的中期国债和资质和收益较好的企业债、短期融资券以及资产证券化产品。