债市周评：长债深幅回调

　　(方正证券 刑铁英)

　　交易所债券市场本周第一次出现较大幅度的调整，上证国债指数开106.91点，收106.73点，一周成交79.5亿元，比上周增加约7亿元。本周四债券市场长期债券出现了较大幅度的调整，当日国债指数收盘下跌幅度为0.29%，创本轮债券上涨行情以来的单日最大跌幅。长期债券下跌放量，出货意愿十分强烈，特别是010303，010213。另外今年发行的010504处 在本周跌幅的前列，一周下跌了2.36%，但和其他的长期债券相比，010504成交量相对较小。在长期债券的影响下，本周中期债券也出现了调整，但是调整的幅度明显小于长期债券，而短期债券的影响则较小。

　　交易所债券的一级市场与银行间市场相比，简直是两重天，一级市场本周新债发行利率再创新低：本周三，三年期国债05国债08发行利率再创新低，为1.93%，接近了历史的最低水平。该国债的利率水平也低于同期银行存款的利率水平，目前三年期银行存款的利率水平为3.24%，扣除利息税以后的收益率为2.59%。由于商业银行的资金过于充裕，尽管国债发行利率与存款倒挂，仍然有大量资金竞标，超额认购倍数达到2.25倍。另外，本周发行的农发行5年期金融债，发行利率为2.86%，该利率也创造了金融债一级市场的新记录。而银行间市场本周并未出现较大的调整，010301收益率也低于交易所约2个基点。

　　由于目前债券市场资金的人为分割，银行资金不能参与交易所债券市场，造成了交易所市场参与资金量少，债券的换手率相对较低，在这种情况下出现两个市场的差异也属于正常。从银行间市场和一级市场发行情况来看，目前资金充裕的状态仍未改变，因此，我们估计本次交易所长债的下跌应属于阶段性的调整，后市是否还会下跌，以及是否会延伸到银行间以及一级市场，仍有待观望。