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目前，货币市场利率的压力将会持续一段时间，我们预测下半年货币市场利率将维持低位运行，甚至存在下调压力。渣打银行全球研究资深经济学家王志浩(StephenGreen)近日在接受记者采访时作出了如上表述。
王志浩称，利率下降的压力主要来自两个方面，一是超额准备金利率的下调可能，二是外汇储备上升带来充裕的流动资金带来的压力。
王志浩表示，两方面的因素会使中国大陆的外汇储备继续增长。一方面，人民币小幅升值后，一些短期资本仍在持续进入，尽管不太可能出现大的激增，但保持着一定的数量。与此同时，贸易顺差的增加也直接导致外汇储备的上升。王志浩指出，入世带来的一波投资高峰接近尾声，预计2006、2007年的进口增长仍有所下降，而出口则将保持增长，从而使贸易顺差扩大。
除了正常的外国直接投资和贸易顺差外，一些不明路径资金的大举光临也迅速刺激了中国大陆外汇储备的膨胀。王志浩表示，如果外汇流入继续保持目前强势的话，那么中国大陆的外汇储备极有可能在2006年年中突破1万亿美元的水平。持续的外汇流入压力令央行面临持续的压力，央行票据的在外发行量也将因此而进一步攀升。2005年上半年，渣打预期发行在外的央行票据达到6450亿元--6720亿元。
目前来看，尽管有外资流入的压力存在，但货币供应量的增加尚未突破央行年初预定目标的上限，而银行的信贷也保持在可控范围内。从这个角度来说，宏观调控的走向颇为关键。一方面，它对利率政策甚为重要；另一方面，这将直接影响银行的贷款行为。
王志浩称，超额准备金利率进一步下调的作用尽管不大，但还是存在进一步调整的可能。果真如此，那么无疑将驱使更多的银行资金进入同业拆借市场，从而压低利率。此外，如果外汇流入增长的态势不变，而银行信贷继续保持紧缩态势的话，也会使得银行间市场的资金显得颇为宽松。
王志浩指出，货币市场利率的下降，在一定程度上也对银行等金融机构的利润产生新的压力。如前所述，大量流动资金的存在，极大地压低了银行间市场投资工具的收益率。他分析指出，在贷款与存款之比不断走低、超额准备金利率走低等多重压力之下，银行面临着更多考验。
作者：记者 王炯
（来源：上海证券报）
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