抛单难止 美债一泻再泻

　　郑步春　每日经济新闻

　　美债弱势难改

　　截至北京时间周二15∶45，美国10年债于伦敦继续下跌，收益率上升1个基点，至4.328%，周一于伦敦为4.312%，上周五为4.278%。

　　周一，美国供应管理协会(ISM)说，7月制造业指数上升至56.6%，6月为53.8%。分析师说，这份报告非常良好，确认了美国制造业连续第三个季度强劲成长。

　　美国政府计划7-9月举债590亿美元，比原先预估的少440亿美元。发债券少的原因是税收增加、预算赤字预计下降。新债供应量的减少对债市有一定支撑。

　　由于就业增长改善、薪资增加、企业盈利好转，本会计年度美国前9个月税收增长14.6%，白宫和民间经济师调降财政赤字预测。上个月预算管理局把今年赤字预测从4270亿美元，降至3330亿美元。而去年财政赤字为4120亿美元。

　　人民币汇改是美国一直希望看到的，但事实上，美国可能是“叶公好龙”，中国减少的美债需求必须由其他国家或地区填补，而目前最有希望的是日本。而这最终又取决于日元汇率及日本央行的干预能力及日本企业出口换汇能力，这其中变数太多，一时难有定论。

　　预期的力量是极大的，俄罗斯央行已表示降低美元比重，并增持欧元。当越来越多的国家或地区明里暗里减持美元，则对美债走势不利。

　　收益率曲线转“衰”？

　　美联储不断提高利率，指望以此冷却经济，更指望借此冷却楼市，但每回调息只见短期公债动一下，长期公债不为所动。但这一次，即在人民币升值前后，美国长债确实下跌了不少。

　　然而，相较于短债下跌，长期的收益率“升水”仍然没动多少。这使得美债依然存在短期收益率超过长期收益率的风险。

　　美林首席经济学家DavidRosenberg表示，美国两年期公债收益率可能会在下一季度超过10年期公债收益率，也就是收益率曲线会逆向。

　　Rosenberg发表研究报告指出，未来美联储可能会将利率由3.25%推高到4%，两年期公债收益率年底前可能会上升0.5个百分点，成为4.50%。

　　同时，经济放缓及通胀压力受到约束，将使10年期公债收益率维持在4.25%左右。上次收益率曲线逆向发生在2000年12月。

　　美林的分析自有道理，但未考虑亚洲币种、联系汇率式微等一系列问题。因为万一各国或地区出售美元，一开始可能没什么，但当抛售成了风潮，后知后觉者便会跟进，这也就是“马太效应”。当形成一边倒时，美国长期利率便会忽然走高，然后是房地产和美国经济“硬着陆”，即不存在中间态的“衰”状，而是“猝死”。

　　水至清则将“浑”

　　众所周知，格林斯潘领导的美联储喜欢搞些“个人秀”，而在格老前任Volcker时代，美联储官员或Volcker本人随意“出嘴”情况较少，一般是将隔夜利率丢给交易员自己猜测。格老和其同僚虽表态暧昧，但听惯他们讲话的分析师还是能从中听出些什么。从这个意义上说，如今美联储较以往远为“透明”。

　　透明带来的却是美国债市达到7年来最小震幅，大大影响了债券经纪商的盈利，许多资金愤而离场，跑进股市、房市和期市。根据美林公债的移动指数，投资人预期未来12个月公债价格震幅不会超过0.85个百分点，而在美联储决策官员2003年8月开始发表利率展望声明以前，公债价格的震幅约在1.275个百分点左右。

　　世事万法归一，平静意味着“应力”正在培养之中，犹如技术分析中的布林线，收窄许久后，往往预示着“变盘”。美债可能的变盘不仅和上述的人民币、汇率制度等有关，还和个人能力太强的格老即将退休有关。

　　看惯了美债“窄幅”波动的交易员和分析师们，在不久的将来会迎来一头“浑水”，债市将大幅波动。