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在一路走高的形势之下，债券市场也出现了一些背离的现象：一是价格的背离，一级市场和二级市场资金收益率出现明显价差；二是市场主体行为的背离。基于市场的判断，国有商业银行继续做多，股份制银行和城市商业银行则减持。
这些背离深刻反映出我国债券市场在历经井喷行情之后，市场主体对市场发展方向的矛盾心理。这些矛盾心理源于市场存在诸多不确定性，比如人民币汇率升值的影响、央行
公开市场操作的转向、宏观经济走势的趋向，等等。这些市场不确定因素的存在，市场主体对债券行情走势存在异疑：是继续向好，再创新高；或是市场透支行情，见顶回落?
就长期而言，债券市场行情主要取决于经济周期和宏观经济走势；就短期而言，主要取决于央行市场操作和资金面供给。我国经济发展仍然处于增长周期之内，经过2004年以来的宏观调控，我国宏观经济己经实现了软着陆。因此，宏观经济的向好支持我国债券市场的走好，这是债券市场宏观面的判断。
在短期之内，央行市场操作没有收紧的动向。分析央行7月份的公开市场操作呈现出两个显著变化：一是操作力度弱力化。央行当月净回笼资金540亿元，货币净回笼量是今年1月31日以来的最低水平；二是操作期限短期化。操作全部集中在1年(含)以内，其中3个月和6个月占了大比重。在市场主体普遍预期央行将积极回笼货币，吸纳过量流动性，以维持市场利率稳定的形势下，央行的反向操作说明了央行接受当前市场流动性宽裕的局面，央行温和的市场操作特征可能继续维持。
债券市场资金层面的形势也将保持强势。外汇占款对冲资金和金融机构存差资金是货币市场资金的主要供应源，这两大供应源还在源源不断地给市场补充资金供给。
受限于资金运作底线定位走低、金融机构资金运用渠道有限等原因，这些资金势必涌向债券市场，形成强势的资金供给方。我国债券市场是典型的资金推动型，在资金形势没有收紧的情况之下，债券市场的继续走高成为必然的可能。
因此，我国债券市场行情的不断走高，在债券市场累积了一些风险没有有效释放，基于风险偏好的选择，一些市场主体对债券市场持谨慎看低的态度是可以理解的。但由于市场资金供给充沛，央行市场操作趋于温和，势必将大量资金继续推向债券市场，若资金面的因素没有转向，则我国债券市场还将在波动中谨慎看高。
作者：黄建锋
（来源：上海证券报）
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