公开市场仍旧平稳债券市场热度难消

　　本报记者 张柏松

　　货币回笼依旧平稳进行，市场上收益率水平持续降低，债市在经过连日上涨之后，昨日国债指数在107.43和107.36之间窄幅运行。

　　本周央行票据和正回购利率的不断走低，意味着货币市场资金面仍旧十分宽裕。这 种宽裕态势近期仍无改变的迹象，而在央行上周调整人民币汇率之后，不少市场人士预期，进入债市的资金可能进一步增多。

　　平稳的货币回笼背后，也隐含了一些值得注意的变化。例如，正回购的结构发生改变，7月前两周，6个月央行票据每周发行均为100亿元，但在后两周每周发行规模扩大到200亿元，相应的1个月正回购每周规模减少至100亿元。

　　正回购从其诞生之初就是央行进行公开市场操作的有力工具，而央行目前利用正回购调节公开市场作用不外乎以下三点：一，引导短期市场利率向上。由于目前市场回购交易量巨大,所形成的回购利率实质上已成为短期市场利率的代表之一。央行在进行正回购操作时,会形成引导短期市场利率上升的趋势,进而可能会带动中长期利率呈上升趋势。通常情况下,市场利率的上升会造成债券一级市场上发行利率上升,此时发行人为降低发债成本往往乐意发行短期债券；对二级债券市场而言,在机会成本或贴现因子的作用下,债券价格尤其是中长期债券的价格会因利率上升而呈现出下跌态势。二，抑制过于充裕的市场资金面。当央行进行正回购操作时,央行作为资金的借入方出现,从而使银行的超额准备金减少，即银行的“闲钱”暂时退出市场流通。这样就会使市场资金收紧,最终抑制市场对债券的需求。市场资金的充裕程度对债市的影响不言而喻。三，改变影响投资者的心理预期。在人民币汇率已经调整，市场进一步预期亦被激发的时候，央行公开市场正回购操作为强有力的外部信息,其示范作用将会引发投资者或炒家对利率和资金面的猜测与判断，从而改变目前债市过热的状态。

　　由于央行的正回购操作近期是以持续平稳的方式进行，其带来的市场效应就更加明显。而加大其中半年期正回购的规模，其意图则在于更长时间的锁定资金，缓解外汇占款的压力。

　　上海银行债券交易员李跃华认为，外汇储备居高不下，原因之一在于包含投机资金在内的海外资金大量流入中国，并直接导致了货币和债券市场利率低企，而目前受货币市场低利率损害最大的就是商业银行，而银行体系同时又是汇率变动最直接的受害者。因此央行目前正通过公开市场加以引导。

　　他认为，随着央行调节地进行，市场利率的回升是必然的，目前看只是个时间问题。“资金面宽松的局面正在缓慢改变，时机到来的时候，肯定又会是一次大的波浪，债券市场风险还是很大的。”李跃华说。

　　不过，就目前行情而言，一位基金公司人士认为，正回购没有减少，公开市场操作平稳，债券市场短期难以下跌，目前需要关注外汇占款的增速变化。