两个世界

　　昨日债市继续上涨行情。国开行10年金融债招标结果虽没有出乎意料的低，但仍显示多头的强势特征。交易所长期国债持续大幅上涨，10年国债收益率下降到3.15%，仅高于2002年疯狂牛市顶点(2.55%)60个基点。不过当天更值得品味的倒是国开行9月期金融债招标结果，1.30%的收益率下仅11个机构中标，仿佛成员多达千家的银行间市场仅剩下巨型机构演独角戏。

　　随着债券市场从未回头的持续上涨，债券收益率已经越来越失去吸引力，市场也仿佛慢慢分成了两个世界：一个世界由拥有大量资金，只能不断投资的巨型机构组成，一个世界则由中小机构组成。当然，中小机构各有千秋，投资行为不尽相同，有些在少量投资，有些仍在投机弄潮，还有的则愈发谨慎，逐渐失去对债市的热情。不过总体而言，中小机构已经减少了债券市场的参与程度。显然，大牛市的债券市场越来越变成巨型机构的活动场所，数目众多的草根机构已失去了发言权。

　　与本轮大牛市不同，在2002年大牛市中，无论是交易所还是银行间都存在着广泛的群众基础，大量中小机构进行投资投机，少量中小机构甚至拥有巨大的市场影响力。然而经过2003、2004年的暴跌洗礼，曾经辉煌的机构逐渐失去光泽，市场最终被实力机构特别是巨型机构所垄断。本轮大牛市行情中，无论一、二级市场，其市场发展的方向始终为巨型机构所左右。这成为本轮行情的鲜明特征。无论这种状态是非与否，两个世界的分化已成为市场不争的事实。

　　不过，由于巨型机构资金量庞大、负债成本低廉，即使未来市场出现较大波动，巨型机构们也能忍受，这就天然地缓释了未来市场的波动性。于是两个世界的分化虽然显得无奈，却客观上形成了市场的结构与稳定性。

　　作者：海天