短期融资券跨越千亿大关 企业债发行可能加速

　　本报记者 徐可强 上海报道

　　年内可能达到1500亿

　　10月28日，哈药集团宣布将在银行间市场发行短期融资券；10月31日，武汉钢铁的30亿短期融资券上市交易；而11月7日，清华控股和江苏宁沪高速总共29亿的短期融资券也要面 世……

　　自5月中旬央行宣布允许企业发行短期融资券以来，这个新兴的融资工具，已然成为资本市场上最耀眼的品种之一。

　　到目前为止，包括还没有确定上市日期的哈药集团，央行批准了38家企业发行短期融资券，融资总额度达到926亿人民币。其中十月国庆长假以后，先后10家公司的327亿短期融资券发行上市，占全部上市融资券的三分之一以上。

　　11月2日，央行金融市场司司长穆怀朋透露，在央行备案的短期融资券已经达到1200亿元。

　　这种快速上升的势头并没有稍事休息的迹象。据光大银行公司业务部副总经理杨军估计，短期融资券的发行总规模将在年内达到1500亿以上。也就是说，在2005年剩下的不足两个月内，还将有600亿左右的资金通过短期融资券从资本市场流向各个企业。

　　国际上，企业直接融资一般占到全部融资规模的70%以上。而在中国，据哈药集团董秘孟晓东介绍，目前一般的公司除了银行贷款外，只有三条直接融资渠道：上市、发债和短期融资券。每年

股票上市与少数公司发行企业债所获千亿左右的直接融资，与每年数万亿的银行信贷相比，规模过小。因此杨军认为，短期融资券目前的快速扩张仅仅是一个开始，“以后这个市场会越来越大”。

　　孟晓东进一步分析，由于证券市场非常低迷，再融资的难度很大，而企业债每年的发行规模不大，多数企业难以借此融资，因此发行短期融资券几乎就是降低财务成本、提高效率的唯一通道。

　　目前一般企业向银行贷款的年利率是5.58%，发行短期融资券的成本一般在3%左右。简单对比，发行10亿短期融资债一年就可以节省财务成本超过2500万。可以想见有多少企业愿意挤进这个市场。

　　《短期融资券管理办法》规定，人民银行应自受理符合要求的备案材料之日起20个工作日内，根据规定的条件和程序向企业下达备案通知书，并核定该企业发行融资券的最高余额。担据杨军介绍，由于太多企业向央行申请发行短期融资券，不少企业已经需要排队等待审批。孟晓东亦称，今年6月底，哈药集团股东大会决定申请发行短期融资券，直到10月底才获得央行的批复。可见“排队等票”的现象早已存在。

　　利益链

　　10月以后大量发行的短期融资券显示，央行在有意识地扩大这个市场。如果年底1500亿的短期融资券都可以顺利发行，这些企业大概可以节省融资成本近40亿。

　　都有谁将分享这40亿元的大

蛋糕？

　　万策国际资本管理有限公司总经理郭锐认为，现有的短期融资券发行标准有利于一些有充足偿付能力的大企业，而不利于中小企业获得“雪中送炭”的资金——这一点在已经发行短期融资券的企业名单中有所体现。它们将获取最大的一块利益。

　　相对于大企业分割发行规模，一些中小银行却在承销费的利益蛋糕里多获得了一块。其中光大银行承销超过200亿的短期融资券，成为市场上最大的赢家。

　　杨军认为，中小银行获得先手的原因在于，企业发行短期融资券，对于信贷的冲销作用非常明显，一是企业会减少信贷，二是企业有可能利用融来的资金提前偿还贷款，因此一些贷款规模大的银行对此兴趣相对有限。

　　伴随着承销规模的分割，承销团成员也在分割另外一块利润，那就是一二级市场之间由于收益率差异带来的收益。

　　综合已经发行的短期融资券，可以发现央行批复企业发行的利率多数在2.92%附近。但是5月份以来，资本市场的收益率在债券大涨的情况下不断走低，一般情况下年市场收益率都低于2%，一些时候甚至低至1.7%。

　　以1%的收益率差异、1500亿发行总规模来计算，一级市场上拿到短期融资券的机构，只要随手转卖二级市场上，就可以获得15亿的无风险利润。一般来说，承销团成员都是近水楼台。

　　银行监管高层的判断，大致可以描述产生一二级市场收益率差异的原因。

　　

银监会主席刘明康10月底在上海表示，由于商业银行正在强调资本充足率的考核，因此银行对于信贷规模的控制非常谨慎，资金只能滞留在资本市场。而相对于央行超额准备金0.99%的利率，各种债券必然成为这笔规模巨大的资金争抢的对象，从而造成收益率的长期低迷。

　　但是央行又不愿意看到过低的市场利率，周小川行长和吴晓灵副行长都在北京表示了这一观点。因此泰信基金的一位研究员认为，央行制定短期融资券2.92%左右的发行利率，是为了引导市场利率。

　　企业债发行可能加速

　　短期融资券的大行其道，在一定程度上也已经影响到发改委。

　　根据孟晓东所说，企业以发债形式直接融资的手段就是发行企业债和短期融资券。一般而言，短期融资券期限在一年以内，而企业债则可以长达15年。杨军认为，这两种债券对企业的作用是不同的，企业债一般发展长期项目，而短期融资券则用于流动资金的周转。

　　但泰信基金研究员认为，短期融资券相对于企业债获准发行更加容易，而且规模可以更大，一些长期项目也能通过不断的滚动发行短期融资券获得资金。

　　当然，就目前来看，尽管短期融资债已经发行了926亿，而且正在往1500亿的规模前进，可这一规模与企业债总量相比还远远不如。

　　有别于央行对短期融资券的发行调控权，中国公司企业债的发行由发改委审批。但2005年发改委仅仅批准了512亿企业债。有传闻称，目前发改委正在准备审批今年的第二批企业债，这批跨年度的企业债大概总额会有500亿元。

　　泰信基金研究员认为，这表明了发改委对于短期融资券盛行的一个应对态度。

　　央行审批短期融资券主要考核一个企业的偿还能力，而发改委则倾向于考察一个项目的长期收益。因此杨军认为，短期融资券相对更容易，也可以更快地获得批准。而泰信基金研究员则进一步指出，随着短期融资券越来越多的发行上市，在公司债券市场上央行的身影将出现得越来越多。这会从侧面推动发改委更快地改革现有的企业债发行体制，相应加快企业债的上市步伐。