机构追捧 债市火爆或许加剧通缩发生的可能性

　　新券发行量加大、人民币升值预期、证券业回暖、利率差价驱动、宏观调控持续收紧等一系列因素推动了债市持续走高。这或许会挤占中国的信贷总量，加剧中国发生通缩的可能性

　　□ 本报记者 田文会

　　城商行等机构对于债券的追捧，使得中国的债券市场第三季度异常火爆。

　　中央国债登记结算有限责任公司(以下简称中债公司)刚刚公布的9月银行间债券交易数据显示，该月银行间质押式回购交易总量继续维持高位，为17733.89亿元。城商行正回购交易量有所回落，但基金和农商行交易量持续爬高至2862.06亿元和1288.94亿元，股份制商业银行也加入正回购大战，交易额达到2375.42亿元，比上月高出602.77亿元，刚好吃掉了城商行吐出的交易量。

　　此前的8月，银行间债券市场债券回购成交17520.47亿元，同比增加高达129%。

　　债券市场和信贷市场就像一个人的两个账户，一方的数额增加必导致另一方减少。因此，债券市场交易火爆直接影响到各银行机构的信贷投放，其后果，将加剧市场对中国陷入通货紧缩的担心。

　　新券谋利推动

　　8月份债券回购交易量加大的一个重要原因是新券投放量增加，且增加了几个投资机构追捧的券种。

　　8月份共计发行债券3078.9亿元，比7月2567.5亿元的发行量多511.4亿元。今年经济运行稳定，债市行情一直不错，资金宽裕，债券投资机构普遍放大债券交易。他们的操作手法一般都是将债券做质押回购后，融入资金，再去购买新券，回头又质押债券，再融入资金购买新券，如此循环操作，从中获利。

　　新券发行量加大，导致这一行为加剧。

　　这类操作中，城商行债券交易增量是最主要的组成部分。他们购买现券的原因一是现券的票面利息从长期来说要高于回购利率；另外，现券收益还有可能增长。

　　由于债市利好，中小金融机构的资金已大部分投资债券，没有现金购买新券，他们多采取“以券养券”的办法，即做回购交易融资买新券。

　　据中国债券信息网数据，8月，包括基金、城商行、农商行、农村合作银行、信用社、非银行金融机构、证券公司、非金融机构在内的中小投资机构共在银行间市场购买现券3078.03亿元，比上月增加236.93亿元。8月，银行间现券交易总量5798.25亿元，比上月增加549.83亿元。

　　包括新券在内的现券市场的活跃带来回购交易量的增加。

　　广发证券相关人士认为，由于新券发行量大，有些机构会产生调仓的需求，包括长短期的调换，由此，进一步增加了交易量。

　　利率驱动

　　今年以来，债券利率持续走低，6月份到达谷底，质押式债券回购加权平均利率降至1.10%，比1月份下降81个基点，8月份回升1个基点至1.19%，但仍比1月份下降72个基点。

　　债券利率低企造成了它与其他种类利率之间存在差价。南昌商业银行相关人士表示，城商行在债券市场融入资金后可以拿去做更高利率的协议存款，从中获取差价。

　　在国家

邮政局邮政储汇局资金中心王庆华看来，现在的回购利率只有一点几，但贷款利率已上不封顶，对于缺乏资金的中小金融机构来说，他们完全可以在债市融资后再来放款。

　　7、8两月债券利率微微回调导致投资者认为债券利率可能开始反弹，因此，获利操作的力度被加大。

　　另外，8月曾有超额准备金利率从0.99%继续下调的传言，以及人民币升息因素减弱，都导致了债市更加活跃。

　　此外，预期人民币将继续升值以及中国股市的回暖迹象都促使了目前债券市场交易井喷行情的出现。

　　政府出手干预

　　债券市场和信贷市场就像一个人的两个账户，一方的数额增加必然导致另一方的减少。目前债券市场的火爆必然导致中国信贷市场投放量的减少。此前甚至有一些大型商业银行停止对制造业贷款的传言。社科院金融所所长李扬日前针对此专门指出，中国正面临通货紧缩的危险。

　　在中信证券的温锐看来，央行对市场资金面的认识和态度会决定他们是否干预。

　　而证监会日前发表的声明则表明，中国主管部门对于债券市场交易量的迅速扩大已开始施手干预。在这则声明中，证监会要求

货币市场基金投资于同一公司发行的短期融资券及短期企业债券的比例，合计不得超过基金资产净值的10%。