债市疯涨银行资金运用面临难题

　　记者 李倩

　　目前正在发行的一年期国债收益率仅为1.1585%，不仅创下了历史最低纪录，更重要的是，该收益率水平与银行资金成本形成倒挂。虽然投资者已预期到该期债券中标收益率不会高，但如此低的水平仍让市场感到诧异。

　　在该期国债招标的第二天即9月14日，国开行发行的两年期远期金融债的发行利率为1.85%，比3个月前发行的同期限品种的国开行金融债下降了15个基点。而近期的央票收益率一直维持在很低的水平，9月15日发行的3个月期央票，收益率只有1.1262%。

　　从理论上讲，资金成本决定了投资者对收益率的最低要求，由此，我们断定成本倒挂的现象不可能持久。但另一方面，这种现象也折射出

商业银行资金运用的困窘。

　　最近几天，8月份宏观经济数据和金融运行数据陆续公布，CPI回落较大，工业增加值平稳增长，前期

宏观调控效果继续显现，加息的可能性越来越小。而货币供应量和信贷出现了恢复性增长的苗头，债券市场宽松的资金面还看不到改变迹象。因此债券市场又闻“涨”声一片。

　　今年以来，由于市场资金面十分充裕，再加上企业利润下降，银行“惜贷”情绪加重，资金充裕局面一时很难有根本性改变。

　　此次国债发行再现火爆，其利率甚至低于7天期回购利率，只能说明银行对流动性需求强烈。尽管如此，央行在公开市场操作中，并未做出旨在调整资金面的动作。

　　与此同时，企业短期融资券却“扎堆”发行。从9月16日开始，在两个交易日内将有5只企业短期融资券发行，合计发行量达93亿元。虽然企业短期融资券的收益率较高，但其对银行信贷的替代效应，又使银行不断失去优质贷款客户。

　　出乎意料的收益率可能意味着会有新政策出台。但是，一旦

准备金利率降低，更多的资金将涌向货币市场，这无疑会使收益率继续走低。

　　但是，随着8月份债市的高位调整，债市的供求情况对债券走势的影响更加凸显。

　　截至8月末，商业银行债券持有总规模为4.36万亿元，其中6、7、8月债券存量的同比增长率分别为43%、45%和49%。在资本充足率的强制约束下，商业银行在年底前的债券投资力度不会减弱，即使按照近几个月较低的43%的同比增长率计算，仍会有5000亿元的债券投资需求。因此，目前债券市场仍处于需求大于供给的状况。

　　本轮债券牛市已经运行大半年，商业银行作为本次行情的主力，迫于资金富余的压力，不断购买债券。众所周知，目前商业银行资产业务主体仅有贷款和投资债券。由于无法大量贷款，商业银行只能通过购买债券来匹配负债。但是，债券市场收益率越来越低，货币市场利率和短期债券收益率已经接近商业银行吸收存款成本(即负债成本)。在这种情况下，商业银行债券资产收益越来越难以匹配负债成本。

　　然而，在市场资金极度宽裕的状况难以根本改变的情况下，银行的存款只能越来越多，债券投资仍为商业银行配置新增存款的惟一出路。这似乎进入了一个怪圈，一方面商业银行资产收益不断降低，一方面其负债却又不断增加。如何走出资金运用的窘境，是商业银行无法回避的紧迫难题。