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股改全面铺开后的首批40家公司中，有3家公司带有可转债，它们是：民生银行、江淮汽车、铜都铜业。与首批试点公司中的金牛能源一致，这3家公司对待可转债的态度是：在股改股权登记日前转股可以获得对价，此后转股无法获得对价。尽管3家公司支付对价的方式不同，但实际上没有本质区别，方案实施后股价都会产生自然除权的缺口。显然，转债持有人被迫转股已成定局，否则，将面临巨大的自然除权损失。
在证监会的《股改指引》中，最终未涉及可转债的处理问题。以上3家公司的做法，有可能成为带有可转债公司的主流模式。显然，这种处理方式对于公司而言非常有利，因为这大大加速了转股进程。
笔者曾建议可转债公司采用缩股的方式支付对价，避免强迫转股的问题。因为只有缩股可以提升股票的内在价值，避免送股及变相送股的自然除权效应，转债持有人是否转股，对自身利益没有影响。按照3家公司的披露，目前剩余的可转债绝对数额尚不算很大，强制转股的负面效应还比较有限。但如果招商银行也采取同样的方式，那么对市场的冲击将非常严重。目前，招行转债的转股数量非常少，按照公司最后一次披露，尚有超过64.99亿元可转债未转股。如此数量的可转债在短短数日内被迫集中转股，将给市场造成巨大压力。
作者：张钢钧
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