关注股改和回购带来的转债机会

　　招商证券 谢秉稚

　　上周，上证A股指数出现反弹，一周涨幅1.88％，转债的由于仍以债性为主导，在标的股票上涨中的跟随效应比较弱，招商转债指数涨幅仅0.21％。在股权分置改革试点结束和估值继续迷失的情况下，市场重新进入一个分化阶段，全面股改的方向仍是后续转债市场的风向标。

　　在股权分置试点行情中，转债市场指标得到一定程度的改善，但转债市场特征整体仍体现出债性为主，但已逐渐向平衡型靠拢。而前期连续低迷的行情和创业转债的回售也给很多上市公司敲响了回售警钟，多家公司的转股价格修正也体现了转债的投资优势。从市场指标看，当前市场平均转股价格溢价率为－6.38％，升水率22.85％，平均到期收益率－0.65％。

　　第二批

股权分置改革试点的结束也把市场带入了另一个迷茫阶段，短期内市场的走势完全取决于政策的导向，内生性的投资价值没有得到根本的改变，因此即使受政策因素刺激，中长期我们认为市场内生性仍有风险释放的需求。根据观察，转股价格溢价率能比较好的揭示转债的投资时点。转债最佳投资时点，也就是转债具备最佳的风险收益比对应市场平均转股价格溢价率区间为－5％～－10％，具体个券视基本面不同而略有不同。从市场指标来看，当前已经处于较好的投资时机。需要提醒的是，这里较好的投资时机是对想追求

股票(或股票标的)类收益的投资人而言，并不涉及债券类的大类资产时机选择。在最佳时点投资，并非指绝对收益最高，而是相对风险而言，对该股票(或股票标的)类收益品种具备最高的风险收益比，类似于对股票期权而言，持有了一个高的正gamma，这对于期权多头而言始终是有利的:在股票上涨的时候转债对标的股票敏感性在增强，而股票下跌的时候与股票的相关性却在减弱。

　　在个券上可以关注雅戈转债，雅戈转债剩余期限为0.61年，尚有489，564，000元的”雅戈转债”未转股，占”雅戈转债”发行总量的41.14％。上市公司若想避免偿债有两个选择:第一、维持股价达到赎回条款，迫使持有人转股；第二，在转债到期前维持转债转换平价在持有人到期要求偿债的本金、利息和利息补偿价值之和104.7元以上。也就是说雅戈转债在剩余期限内风险基本锁定在104.7元，若短期内能回落到110以下，可以适当增持。

　　建议转债配置上向低升水，低溢价的中低价和具备良好基本面的平衡性转债倾斜。中长期推荐晨鸣、国电、招行、海化和万科转债。雅戈转债临近到期，值得关注。