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尽管一、二级市场背离的状况，并没有在2005年记账式九期国债的发行上得到丝毫改变。然而，在九期国债身上却明显少了以往的狂热：一、二级市场的落差明显缩小；新债发行利率首次稳稳落在了市场预期范围之内。这些现象的出现预示债市供求关系正在发生微妙的变化。
昨天，2005年记账式九期国债同时在银行间和交易所市场发行。本期国债的期限为
七年，发行利率确定为2.83%。在当日的二级市场上，与九期国债期限结构相近的国债收益率在2.95%，一、二级市场的收益率落差达到12个基点。
虽然一、二级市场背离状况依旧，但是本次新债发行结果却高于或者接近此前的市场预期。综合各家机构的预测结果，大部分机构预期九期国债的发行利率基本上处在2.85%至2.9%之间，最低的则看至2.77%附近。今年以来，从首期国债发行开始，新债发行屡屡低于市场预期，并且新债期限越长，偏差的幅度越大，通常7年期以上的国债要偏差20基点左右。因此，九期国债是今年以来市场预期与中标结果最接近的一次国债发行。
同时，虽然一、二级市场的落差并没有消除，但是差距却在缩小。今年上半年，同样是7年期国债发行，一、二级市场的落差竟达到31个基点。
其实，与上半年相比，债券市场资金极度富余的状况并没有发生改变。从昨天的认购情况看，银行等资金富余机构仍然是7年期国债的认购主力。其中，银行的认购量接近200亿元，占了总量的62.15%，并且四大行的认购量合计占了发行总量四分之一。
九期国债发行热中趋于平静，说明债市的低收益率状况引起投资主体重视。从期限结构上看，7年期国债属于中期国债，相对于银行的负债结构略显偏长。在收益率水平方面，银行5年存款利率为3.6%，而7年期国债为2.83%，两者倒挂近80个基点。期限长、收益率偏低，使得银行从风险控制角度减弱了对7年期国债的需求。例如，与不久前刚发行的三年期短债相比，银行的热情明显下降，认购量占比降幅达到20个百分点。
更值得关注的是，近期债券的供应量增加、新的投资机会出现，分流了市场对7年期国债的认购资金。就在7年期国债发行前，恰巧是工行350亿元次级债发行，同时今天还有200亿元的国开行20年期金融债数量化招标。由于国开行20年期金融债采用固定利率数量招标方式发行，利率确定为4.1%，明显高出二级市场一截，相对7年期新债对机构更具吸引力。同时，目前企业债券、企业短期融资券的发行速度加快。尤其是最对银行胃口的企业短期融资券，目前仅沪深两地上市公司公告计划发行企业短期融资券的量就已经累计达到约400亿元。因此，从未来市场供给结构上分析，债券市场将在热中走向结构性分化。
作者：记者 秦宏
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