长债需求旺盛 国开行17期债将热销

　　本周三，国开行17、18期金融债将发行，期限分别为20年和5年，规模共计200亿元。从刚公布的数据看，当前宏观面运行较为稳定，而保险机构急剧增加的保费收入令长期债出现供不应求之势，预计本期20年债将出现热销局面。

　　基本面利于新债发行

　　7月宏观经济数据相比今年上半年各月的走势出现了一些变化，但整体来看变动幅度不大，宏观经济金融运行平稳。在金融数据公布后公开市场操作仍然维持温和回笼货币的走势，这说明宏观数据走势变化的持续性还有待时间的检验，这为新债的发行提供了良好的宏观环境。

　　从一级市场来看，新债发行频率加快，近期每周都有几支新债发行。上周工行发行次级债350亿，苏交通短期融资券10亿，本周还将发行国开行17、18期金融债和第9期国债，从新债发行情况来看，超额认购倍数虽都在2倍以上，但债券一二级市场背离现象仍存。

　　二级市场自本月初以来以交易所国债为首，现券展开了调整行情，国债指数围绕106－107点的区间震荡整理，中长期债券收益率小幅上移。但截至8月19日下午二级市场出现了明显的反弹迹象，由前期的长期债领跌转为长期债领涨，但成交量没有有效的配合。由于在资金面宽松的背景下，回购利率呈小幅下跌的走势，宏观面数据的变化并没有引发政策面和公开市场操作趋向的改变，经过两周的调整后陆续有资金涌入，预计市场在高位震荡整理后逐步企稳，但市场心理面正在经历微妙的变化。

　　长债依然抢手

　　20年期的金融债券是超长期债券，今年以来发行的期限稍长的金融债多为10＋5选择权类型的次级债券，单纯20年期的金融债券没有发行。

　　国开行17期金融债定位在4.1％的票面利率，首先和剩余期限19.6年的国债504相比，目前收益率为3.65％，两者相差45个基点，大于一般国债和金融债30个基点左右的基差，和20年期国债504发行时的票面利率4.11％接近。

　　其次，和15年左右的企业债相比，15年期的企业债二级市场目前收益率在4.3％附近，票面利率都在5％左右，而且今年发行的多数企业债增加了国开行、国有银行的担保条款，减少了投资者的风险，具有一定的投资价值。但由于长期企业债发行量相对需求而言仍不足，而且保险公司投资企业债的比例虽然在提高，但仍受限于投资企业债不得超过其总资产的30％的比例要求，这也增加了长期金融债的优势。

　　再次，从需求主体分析，超长期债券需求主体多集中在保险公司上，且多为长期投资所需。今年陆续发行了长期国债金融债约2000亿，只满足了保险公司的部分需求。上半年全国保费收入2709亿元，同比增长14.2％，寿险平稳增长，保费收入1802亿元，同比增长13.4％，面对保费收入的快速增长，保险公司对于长期债券有较大需求。上周五发行的工行10＋5发行人可选择次级债券中中国人寿以19.16亿的中标量位居第二，该券超额认购倍数也达到了2.39倍，这说明对于长期的金融债保险公司有着固有的爱好。而且对于寿险类公司而言，年收益率在4％以上的长期债券优于协议存款的水平，有利于其进行资产负债匹配投资，故对其具有相当的吸引力。

　　目前我国长期债券由于期限过长、跨越经济周期的不确定性，其定价也存在一定的难度。但综合考虑目前的市场环境，预计17期金融债在当前收益率普遍较低、缺乏高收益投资品种的情况下，足以引起寿险类保险机构的兴趣，该券发行量预计将超过150亿，这将直接导致18期浮动债券的难产。

　　如果17期未发行到150亿，参照二级市场情况对18期金融债的定价分析，从8月19日工商银行次级债券发行情况来看，5＋5的发行人可选择权的7天回购利率为基础的浮动债券基差为105个基点，此次18期国开行金融债B2_w约在1.23％附近，考虑到国开行债券信用等级因素的影响和期限缩短为5年的影响，预计18期金融债发行收益率在80个基点左右。