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长债需求旺盛 国开行17期债将热销


http://finance.sina.com.cn 2005年08月23日 08:28 中国证券报

  本周三,国开行17、18期金融债将发行,期限分别为20年和5年,规模共计200亿元。从刚公布的数据看,当前宏观面运行较为稳定,而保险机构急剧增加的保费收入令长期债出现供不应求之势,预计本期20年债将出现热销局面。

  基本面利于新债发行

  7月宏观经济数据相比今年上半年各月的走势出现了一些变化,但整体来看变动幅度不大,宏观经济金融运行平稳。在金融数据公布后公开市场操作仍然维持温和回笼货币的走势,这说明宏观数据走势变化的持续性还有待时间的检验,这为新债的发行提供了良好的宏观环境。

  从一级市场来看,新债发行频率加快,近期每周都有几支新债发行。上周工行发行次级债350亿,苏交通短期融资券10亿,本周还将发行国开行17、18期金融债和第9期国债,从新债发行情况来看,超额认购倍数虽都在2倍以上,但债券一二级市场背离现象仍存。

  二级市场自本月初以来以交易所国债为首,现券展开了调整行情,国债指数围绕106-107点的区间震荡整理,中长期债券收益率小幅上移。但截至8月19日下午二级市场出现了明显的反弹迹象,由前期的长期债领跌转为长期债领涨,但成交量没有有效的配合。由于在资金面宽松的背景下,回购利率呈小幅下跌的走势,宏观面数据的变化并没有引发政策面和公开市场操作趋向的改变,经过两周的调整后陆续有资金涌入,预计市场在高位震荡整理后逐步企稳,但市场心理面正在经历微妙的变化。

  长债依然抢手

  20年期的金融债券是超长期债券,今年以来发行的期限稍长的金融债多为10+5选择权类型的次级债券,单纯20年期的金融债券没有发行。

  国开行17期金融债定位在4.1%的票面利率,首先和剩余期限19.6年的国债504相比,目前收益率为3.65%,两者相差45个基点,大于一般国债和金融债30个基点左右的基差,和20年期国债504发行时的票面利率4.11%接近。

  其次,和15年左右的企业债相比,15年期的企业债二级市场目前收益率在4.3%附近,票面利率都在5%左右,而且今年发行的多数企业债增加了国开行、国有银行的担保条款,减少了投资者的风险,具有一定的投资价值。但由于长期企业债发行量相对需求而言仍不足,而且保险公司投资企业债的比例虽然在提高,但仍受限于投资企业债不得超过其总资产的30%的比例要求,这也增加了长期金融债的优势。

  再次,从需求主体分析,超长期债券需求主体多集中在保险公司上,且多为长期投资所需。今年陆续发行了长期国债金融债约2000亿,只满足了保险公司的部分需求。上半年全国保费收入2709亿元,同比增长14.2%,寿险平稳增长,保费收入1802亿元,同比增长13.4%,面对保费收入的快速增长,保险公司对于长期债券有较大需求。上周五发行的工行10+5发行人可选择次级债券中中国人寿以19.16亿的中标量位居第二,该券超额认购倍数也达到了2.39倍,这说明对于长期的金融债保险公司有着固有的爱好。而且对于寿险类公司而言,年收益率在4%以上的长期债券优于协议存款的水平,有利于其进行资产负债匹配投资,故对其具有相当的吸引力。

  目前我国长期债券由于期限过长、跨越经济周期的不确定性,其定价也存在一定的难度。但综合考虑目前的市场环境,预计17期金融债在当前收益率普遍较低、缺乏高收益投资品种的情况下,足以引起寿险类保险机构的兴趣,该券发行量预计将超过150亿,这将直接导致18期浮动债券的难产。

  如果17期未发行到150亿,参照二级市场情况对18期金融债的定价分析,从8月19日工商银行次级债券发行情况来看,5+5的发行人可选择权的7天回购利率为基础的浮动债券基差为105个基点,此次18期国开行金融债B2_w约在1.23%附近,考虑到国开行债券信用等级因素的影响和期限缩短为5年的影响,预计18期金融债发行收益率在80个基点左右。

爱问(iAsk.com)


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