债市进入敏感期机构细揣政策神经

http://finance.sina.com.cn 2005年08月17日 13:47 21世纪经济报道

　　本报记者方原北京报道

　　本周一平安保险债券分析师林伟一进办公室，就开始查看当天早盘债市走势。当天债市延续了上周五的探底回升走势，以小幅反弹为主。早盘，上证国债指数以106.98点略微高开。

　　“从这些市场特征看，当前债市具有鲜明的反弹性质，但其后期走势还难以乐观。其中一个重要原因就是7月CPI(居民消费价格总水平)的反弹增加了投资者对于通货膨胀抬头的担忧。”林伟说。

　　他认为，国家统计局公布7月CPI比去年同月上涨1.8%，8月CPI仍有反弹的趋势，消费品价格、公用事业费用都有进一步上涨的可能，在原油价格持续走高的情况下，这种可能性越来越大。在对CPI反弹的预期下，债市走势必将趋于谨慎。

　　上周，债市急转直下，周四跌至三个月来最低点。当日债市收盘时，记者致电多家基金公司和保险机构的债券分析师，一个共同的声音就是，CPI的反弹是否会延续，中央政府是否会出台相关货币政策和财政政策予以降温？如果这一切都成为现实，债市将早早步入冷清的秋天。

　　发改委报告背后的“政策预期”

　　“CPI 数据的变化自然会引起政府和市场的关注，特别是在目前还处于宏观调控的进程中，CPI突然回升，也就显得相当敏感，它对资本市场的影响也是显而易见的。”国家发改委宏观研究院的一位负责人8月15日对记者表示。这位负责人并没有对CPI 可能的走势和中央政府的政策取向作出更多的预期，而是让记者了解发改委宏观研究院最近的一份报告。

　　发改委宏观研究院的报告指出，房地产软着陆的不确定性、出口增长明显放慢、银根仍然偏紧三大问题将会影响着我国下半年的经济。

　　报告分析说，下半年房地产增长如果不能实现预期的“软着陆”，此轮宏观调控将很难实现预期效果。投资过热将会再次出现，资源瓶颈将会继续加大，煤电油运也会更加紧张。

　　其次，下半年出口增长很可能明显放慢，这将对短期经济增长产生较大的压力，主要表现在两方面：一是拉低工业增长速度，导致就业增长回落和GDP增长放慢；二是出口产品增长放慢与一些长线产品产能加快释放结合，使通缩的压力增大。

　　第三，当前金融环境略显偏紧，在投资增长预期明显下降、物价增幅持续下降的情况下，有导致经济增长调整过度和使通缩压力增大的风险。

　　宏观调控历时一年多，随着政策效应逐步显现，经济逐步靠近调控预期目标的同时，也引发了对当前经济走势的争论。持经济进入下降通道观点者有之，认为经济存在巨大反弹压力者亦有之，由此主张的宏观调控政策趋向也大相径庭。

　　记者近日把发改委的报告发送给平安保险、华夏基金、中信证券等有关机构的分析师，静听他们对此的分析。

　　平安保险的林伟表示，从国家权威部门的分析看，目前通缩压力是存在的，国家适时出台“微调”政策也是可能的。

　　中信证券债券部长期对国家宏观经济走势作出分析和预测，对于发改委宏观研究院的报告，他们表示也有基本相同的分析结果。

　　据他们分析，金融货币政策目前已经开始偏紧，表现在三个方面：一是货币供应量增长处于偏紧的水平。二是短期贷款增加额持续减少，表明企业流动资金偏紧。三是总的贷款增长率持续明显放慢。“货币政策的收紧，必然会影响到债市的资金供应和收益率水平，最终抑制债市上行。”中信证券债券部一位分析人士表示。

　　“微调”政策之于债市

　　根据当前情况，对宏观经济进行微调的意见，得到更多权威部门专家的关注。而“价格改革”和“货币收紧”很可能成为宏观经济政策微调的两大取向。

　　全国人大财经委经济室石宝峰对记者表示，“通过关注一些市场化程度较高的指标，初步分析当前经济走势，可以得出以下结论：尽管经济中仍存在局部性、时段性偏紧，但经济总体稳中趋降的走势已经形成。一个政策取向就是内部适时微调和外部改革推动。”

　　石宝峰表示，改革的重点首先应放在价格改革上，得想方设法理顺生产要素价格的关系。只要宏观调控内部实行适时微调，外部辅之以关键性的改革进行推动，相信通过宏观调控拉长本轮经济增长周期是可以顺利实现的。

　　对于相关价格政策的可能变化，许多市场人士认为这也将传导到债券市场。

　　国泰人寿的杨波表示，原油价格、国内公用事业价格的逐步放开，增加了市场对全年CPI上涨幅度的预期。而CPI上涨幅度的预期，又增加了通胀的压力，最终导致国家出台政策给经济降温。“最后的结果，就是资本投资市场包括债券市场受到震荡。”杨波说。

　　而货币政策的变化和预期对债市的影响更是明显。

　　2004年9月开始，在“十一加息”预言破灭、多种信息显示不会加息的情况下，市场对加息的预期已经出现了明显的淡化，债市也因此出现了一轮强势的上涨。

　　而就在10月28日，人民银行发布通知，决定从2004年10月29日起上调金融机构存贷款基准利率并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。虽然较长时间以来，市场始终存在着明确的加息预期，但是，此次加息政策的出台对于市场而言还是比较突然的，在这种情况下，此次加息政策的出台无疑会对债市带来较大的冲击，使其在短期内迅速出现大幅的下挫。

　　“如果CPI继续上行，今年货币政策可能不一定着力在加息上，但通过其他公开市场操作工具微调也不是没有可能的。”国泰人寿的有关人士表示。

　　“宁可信其有”，成了部分市场投资机构对CPI进行攀升，以及宏观政策将微调的基本预期。资本市场特别是前期一路走好的债市，出现谨慎走势也便在情理之中。

　　“积极股市政策”是个不可忽略因素

　　除了对CPI上涨和可能出现的政策微调外，机构投资者对“股市吸纳债市资金”似乎也有着共同的看法。

　　人民币升值对债市影响的争论刚刚沉寂下来，上周交易所国债市场相对大幅反弹的股票市场却出现了连续第二周的高位调整，股市、债市“跷跷板”效应重现市场。华夏基金的一位分析师对记者明确表示，“股票市场近期表现优异，由此导致交易所债券市场资金适度分流，这也是债券下跌的一个原因。”

　　一家机构的分析师甚至认为，“股市分流债市资金是直接原因”。她说，近期股票市场强劲反弹，上涨预期逐步增强，前期介入国债市场炒作的部分资金获利离场转投股市是短线资金逐利性的正常表现。

　　许多机构认为，当前中央政府通过各种积极政策促进股市良性发展，从而影响到资金在股市和债市的再分配，股市、债市走势的“跷跷板”现象将会延续一段时间。

　　爱问(iAsk.com)

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债市进入敏感期 机构细揣政策神经

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