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债市踏上下坡路


http://finance.sina.com.cn 2005年08月12日 07:46 上海证券报网络版

  昨交易所债市创下5月份以来最大单日跌幅

  昨日交易所债市出现多日未见的大幅下跌行情。当日上证国债指数收盘106.889点,较前日收盘下跌0.29%,为5月份以来最大单日跌幅;盘中指数最低下探106.651点,较前日收盘下跌0.51%,为自去年年底本轮行情启动以来最大瞬间跌幅。当日沪市国债成交金额24.09亿元,较前日大幅增加102.3%,为3月份央行下调超储利率以来最大单日成交纪录。上证国
债收益率曲线整体上移,其中长端上移幅度更大一些,达到10--13基点左右,收益率曲线较前日略有陡峭。不过市场中各券种下跌有些散乱,跨市场国债抗跌性明显强于交易所单市场流通国债。

  昨日交易所领跌品种为长期、超长期国债,特别是仅在交易所流通的超长期国债,例如21国债(7)价格下跌1.67元,收益率上升14基点,03国债(3)价格下跌1.25元,收益率上升10基点;但是跨市场的05国债(4)价格仅下跌0.80元,收益率仅上升5基点。超长期国债下跌过程中普遍伴有较大成交量,02国债(13)成交2.62亿元,03国债(3)成交1.48亿元,21国债(7)也成交了6200万元,基本都是前日成交量的两倍以上。由于长期、超长期国债走势通常是交易所行情风向标,这批国债的大幅下跌对交易所各期限国债产生相当压力,也间接影响了银行间市场交易心态。

  交易所的大幅下跌可能与几个方面的因素有关:首先是股市连续上涨,上证指数三周内上涨18%,交易量持续放大。由于股市行情向好,交易所投资者特别是机构投资者存在抛出国债购买股票的强烈动机,特别是在国债指数较年初已经累计上涨12%的时候;其次是昨日公布的CPI数据较上月略有上升,尽管仅有1.8%,但仍令市场有所顾虑;第三是债券市场已经累计上涨幅度很大,各期限国债收益率普遍下降到历史上的相对低位,相当多的机构产生高处不胜寒的感觉。由于以上几个原因,加之上证国债指数技术指标已经长期高位钝化,市场出现高位大幅下跌和震荡存在基础。

  然而,银行间市场并没有跟随交易所市场而出现价格大幅波动。与交易所国债价格下跌形成对比的是,银行间国债仍有较大成交且收益率稳定。例如03国债01全日成交7.75亿元,收益率维持在2.61%左右,低于交易所2个基点;04国债03全日成交12.83亿元,收益率维持在2.30%附近,低于交易所4个基点。特别值得一提的是,由于商业银行大力度介入,昨日3年期国债中标利率仅为1.93%,边际利率只有1.99%,创出3年期国债历史次低收益率,利率之低令市场惊讶不已。另一个5年期农发金融债中标利率也仅有2.86%,虽然略微高于预期,但也创下5年期金融债一级市场新低。交易所价格的大幅波动仿佛对银行间市场没有丝毫影响一样。

  不过,交易所市场价格下跌毕竟会对市场产生心理压力,此次大幅下跌不可能不令银行间市场有所警觉。从银行间市场运行形势看,市场参与者在债券收益率连续大幅下滑后已经逐渐分化,一方面是资金运用压力巨大的大型机构仍在持续购买债券,并推动收益率曲线进一步下滑;另一方面是广大中小机构逐渐失去参与市场的兴趣与热情。由于市场参与者正在迅速减少,市场参与层面迅速缩小,大型机构虽然迫于资金压力仍要不断投资,但毕竟缺少广泛群众基础的市场难以持续获得上涨力量。近期银行间二级市场流动性有所下降,出售债券机构寻找对手方难度增大,正是缺少广泛参与者的结果。同时,随着债券收益率不断下滑,短期债券收益率已经逼近甚至达到大型机构资金成本线,而中长期债券收益率则普遍大大低于机构的其他资产业务收益率,大型机构也面临修正资金投向、调整机构整体资产组合的压力。这是另一个促使市场产生价格向下动力的因素。因此说交易所市场本次下跌虽然没有带动银行间市场,却仍会对银行间市场心理构成压力。

  从稍长的视角来看,本次下跌可能会带动整个债券市场出现整理,如果股市继续快速上涨,交易所市场不排除进一步下跌可能。银行间市场在交易所下跌压力下可能也将出现一定调整,但是必须注意的是,大型机构的资金压力仍将迫使其继续投资,在大型机构特别是商业银行重新分布资产之前,债券市场仍受到资金的支撑。因此本次债市下跌将可能有所持续,但持续幅度、深度需要进一步观察。

  作者:兴业银行 冯海天


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