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昨天，在大量银行资金的推动下，三年期国债05国债08的发行利率被压低至1.93%，接近历史最低水平。此前，3年期国债的最低发行利率为1.90%，这一纪录是由2002年发行的记账式七期国债所创造，其他3年期国债的发行利率均在2.3%以上。
本期国债的发行利率也远低于同期限的银行存款利率。目前三年期存款利率为3.24%，扣除利息税后的收益率为2.59%，三年期国债发行利率比其低了66个基点。在今年的国债
发行中，这种情况已经是第三次出现，此前，7月份发行的2年期国债比同期限税后存款利率低了58个基点，6月份发行的1年期国债比税后存款利率低了38个基点。
尽管利差幅度呈放大趋势，但是新债发行对投资者的吸引力却逐渐下降。本期国债247亿元的竞争性投标量共吸引了556亿元资金参与投标，超额认购倍率为2.25倍，低于此前2年期和1年期国债2.51、2.89的认购倍率。本期国债的追加发行量为24.5亿元，也只有2年期和1年期国债追加发行量一半的规模。
从中标结果来看，商业银行认购了绝大部分份额。在324.5亿元的最终发行总量中，商业银行的认购量达到258亿元，占了79.45%，创今年新高。这也反映出一个明显信号：在目前的利率水平下，只有商业银行对中短期债券感兴趣。
造成这种状况的原因，归根结底还是商业银行的资金过于充裕。上半年金融运行情况显示，商业银行新增人民币存款2.59万亿元，新增人民币贷款1.45万亿元，两者相减，商业银行今年上半年新增的可用于投资的资金高达1.14万亿元。尽管今年商业银行明显加大了债券投资力度，然而直至7月底，商业银行新增的债券投资也只有0.82万亿元，尚有2千亿元资金处于待投资状态。
由此可以推断，下半年商业银行对债券的需求依然强烈。尽管目前债券市场利率已经接近历史最低水平，但是在银行资金的支持下，至少三季度5年期以下中短期品种的利率水平不大可能出现大幅攀升的情况。
作者：招商证券 李宇家
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