操作短期化净回笼缩减 七月公开市场操作转向

　　记者 陈继先 上海报道

　　昨日，随着3月期票据的发行和6月期正回购的招标，央行7月份的公开市场操作已告结束。不难发现，央行本月操作思路又有所变化，表现在两个方面，一是总体回笼资金规模继续减小，本月净回笼资金仅540亿，二是一年期票据发行量骤然减少，让正回购挑起“大梁”。业内人士分析，这种变化显然是服务于适度“松绑”货币政策的需要，在汇率改革影响 效果、宏观经济走向不明之前，当前这种温和的公开操作可能还将继续下去。

　　正回购“挑起大梁”

　　回笼资金力度继续减退是7月份公开市场操作的一大特点。据统计，在7月份，央行累计发行票据1100亿，主要品种为一年期和三月期，发行量分别为450亿和650亿；实施正回购1200亿，一月期和六月期规模各半。而正回购到期规模约700亿，7月份全部票据到期量为1060亿。相抵之后，7月份净回笼资金量为540亿。而5、6月份，这一水平分别是822亿和1300亿。7月份回笼资金规模仅比1月份略高，当时净回笼资金量为480亿。

　　本月公开市场操作的另外一大特点是，更加趋向于短期品种，正回购挑起了大梁。在上半年的公开市场操作中，1年期票据无疑是绝对主力。对央行而言，一年期票据对资金锁定期较好，发行动力强；而对市场而言，一年期票据期限、收益利于资产配置，需求也很旺盛。然而，在7月份，央行一年期票据发行大大萎缩，甚至比三月期票据发行量还低200亿。与此同时，正回购被广泛使用。特别是定期实施6月期正回购，以替代6月期票据的作用，正回购的作用也随之被有效放大，帮助央行更有效锁定富裕资金。关于央行公开操作短期化，一位股份制银行债券交易人士分析说，这主要是央行要保持公开市场操作的灵活性和便利性。

　　创造“相对宽松”的货币环境

　　业内人士分析说，央行此举是为了维持资金面的宽裕，为前期紧缩的货币政策继续适度松绑，是应对当前汇率改革、宏观经济金融发展的需要。

　　首先本次汇率改革的影响需要继续观察。对此，有分析人士解释说，7月21日央行调整汇率制度后，有关汇率对宏观经济、金融市场的影响讨论很多，然而，这种讨论只是基于现实或历史的分析，而忽略了市场的自我调解机制。最终影响力度有多大，恐怕还得继续观察。

　　其次，二季度宏观经济、金融数据陆续出台，固定资产投资、进出口、货币供应量的增长同比都继续回落，环比小幅提升，消费需求增长较快，这些都表明前期宏观调控政策效果显现，经济步入良性发展轨道。有研究人士认为，正是基于这一背景，政策的着力点开始转向延缓经济周期下行速度，促进经济的长期良性增长。那么在货币政策上，继续保持小幅度的松绑举措更加合理。也就是说，7、8月份货币、信贷供应环比小幅增长势头可能会保持。而从历史数据来看，7、8月份多是信贷淡季，维持市场充足的流动性可能更加重要了。

　　另外，也有研究人员认为，本次汇率的调整肯定对经济产生紧缩效应，因为它直接影响到外贸、加工出口等领域，而正是这些领域在上半年极大拉动了我国GDP的增长，并产生396亿美元的经常项目顺差。在目前经济状况下，央行不大可能再采取紧缩性货币政策。恰恰相反，如果必要，央行反而更有可能会进一步放松货币、信贷供应来对冲汇率调整的不利影响。

　　总之，央行公开市场操作变化是服务于适度“松绑”货币政策需要、有利于宏观经济、金融发展的举措。在汇率改革影响效果、宏观经济走向不明之前，当前这种温和的公开操作可能还将继续下去，甚至还有可能进一步放松。回想2004年强力的宏观紧缩后，当年6月份央行净投放资金801.70亿，并采取积极措施促进信贷增长。