短期融资券让市场遭遇激情

　　记者 李倩

　　华能国际(资讯 行情 论坛)、振华港机(资讯 行情 论坛)、国航股份、五矿集团、国家开发投资公司等5家企业，近日在银行间债券市场向合格机构投资人成功发行了7只短期融资券，总额共计109亿元。稍后，中国铝(资讯 论坛)业也将以同样形式发行50亿元短期融资券。有消息说，此次获批具有短期融资券主承销资格的5家商业银行正在紧锣密鼓地筹备各自 所推荐的第二批企业短期融资券的发行备案工作。短期融资券将掀起我国发债新高潮。

　　央行此次推动短期融资券试点可谓用心良苦，其对银行、企业、市场都是利好。不仅扩大了我国直接融资比重，降低了银行风险，而且优化了企业财务结构、节约了财务费用、拓宽了融资渠道，并且为货币市场增加了新的投资品种、刺激了交易和市场的完善，为形成合理的收益率曲线奠定了基础，同时减轻了股票市场的扩容压力。

　　7只短期融资券分布在3个月、6个月、9个月、1年，4个期限品种上，其中1年期短期融资券的收益率为2.92%，远大于2%左右的央票利率，而且首批发债企业都是极优秀的公司，80个基点的利差显然远大于信用风险应有的利差，因此受到市场热烈追捧。据了解，为了确保中标，前来投标的机构几乎均按各只券种的参考收益率下限进行投标，并且投标金额基本上清一色达到上限，因此超额认购倍率相当高。

　　市场资金充沛

　　急需产品投资

　　从货币市场产品供给角度来看，短期融资券的发行将有效地增加货币市场工具供给。目前银行间市场品种较为有限，主要是短期国债、金融债和央票。受到国债发行管理制度的限制，财政部发行短期国债的动力明显不足，因此货币市场短期债券供给较少；金融债主要是国开债、进出口债和农发债。尽管近年来3家政策性银行发行的短期金融债供给明显增加，但是受到发债主体数量限制，总的供给还是非常有限。

　　从市场需求角度来看，货币市场资金规模急剧增加，将有效地支撑短期融资券的发行。目前货币市场资金主要包括商业银行、货币市场基金、商业银行理财产品等。今年3月16日，超额准备金利率由1.62%下调到0.99%之后，产生了巨大的“挤出效应”，商业银行明显增加了对货币市场产品的需求；同时受到巴塞尔协议的严格要求等因素影响，商业银行贷款谨慎，也使商业银行“过剩”资金主要集中在货币市场和债券市场。另外，近年来我国货币市场基金发展迅速。截至2005年一季度末，11只货币市场基金的总份额为1240.96亿份；商业银行理财产品的规模也达到了400亿元至500亿元。由此可见，目前货币市场资金供给非常充裕，对短期融资券的需求非常强烈。因此，短期融资券的推出，对于丰富货币市场金融工具、满足市场需求具有重大意义。

　　在旺盛的市场需求下，首批企业短期融资券109亿元的发行量被各路机构一扫而空，发行利率大多落在定价区间的下限，市场热度可见一斑。

　　这7只企业短期融资券本周已开始在银行间债券市场上市流通，但实际情况不出业内人士早前的判断，由于短期融资券收益率大幅高于央行票据，因此在目前的市况下，尽管首日上市后大量换手，但仍然掩盖不了机构浓重的惜售心态。

　　筹集短期资金

　　企业融资新途

　　一般来讲，企业对外筹资的渠道有3个：发行股票，向银行等金融机构借款和发行债券。像首批短期融资券发行企业——华能国际就曾先后3次在国内外发行或增发股票。但是，对企业来说，股票发行程序复杂，审批难度大，前期准备时间长，还会导致股权稀释，影响到现有股东的利益和对公司的控制权，不适于筹集短期资金。而从华能国际目前的资金来源渠道来看，除股本融资外大部分是银行借款，2005年一季度末合并口径债务余额达到373亿元，其中短期借款102亿元。在短期融资券出现以前，公司的短期融资方式仅有短期借款一种，筹资渠道单一，融资成本较高。

　　而目前电力公司已经进入投产高峰，这个阶段电力公司现金流相对紧张，需要给项目各方付款，除了华能国际，长江电力(资讯 行情 论坛)和华电国际(资讯 行情 论坛)也都发了公告要发行短期融资券，仅3家电力公司的短期融资券发行额度需求就高达135亿元。大规模的资本性支出计划也提出了大量的资金需求，所以电力上市公司希望发行短期融资券。

　　短期融资券面对银行间市场发行，空间巨大，恰好可以满足大量的企业流动资金需求。短期融资券的发行条件较为宽松，且无担保要求，在额度有效期内经过申请备案即可实现滚动发行，发行手续非常简便，企业可以捕捉最佳市场时机从而取得比较理想的筹资成本。因此，人民银行此次适时推出的融资券产品正好满足了企业解决流动资金短缺和科学调整资本结构的需要，为发债企业进一步降低融资成本，拓宽融资渠道，提高经济效益，增强市场竞争力创造了条件。

　　首批发行短期融资券的5家企业的行业背景符合当前宏观调控的形势，可以说人民银行此举有力地支持了相关行业优势企业调整资产结构、降低财务成本、提高竞争能力，支持了优质企业的改革和发展，有利于缓解“煤电油运”和原材料行业的“瓶颈”制约。

　　融资券大蛋糕

　　券商积极挣抢

　　从市场情况看，短期融资券的供求都非常强烈，这就意味着未来短期融资券市场容量非常大。而备案制降低了短期融资券的发行门槛，也减少了对短期融资券的政策限制，因此未来短期融资券的承销业务非常明显，为证券公司承销业务提供了新的机遇。短期融资券业务的开展，证券公司可以参与的角色有两方面：一是卖方角色，二是买方角色。由于这类债券以后可以滚动发行获得持续承销收入，另外在债券衍生产品上，证券公司也可以取得丰厚收益。所以，券商对短期融资券的承销业务充满渴望。央行在《短期融资券管理办法》答记者问中就提到，新兴的短期融资券市场拓宽了证券公司的业务范围，为证券公司开展新业务、提高盈利能力创造了良好的条件。

　　根据相关规定，商业银行可以承销短期融资券。由于这些发债企业都是商业银行的优质客户，因此与证券公司相比，商业银行承销短期融资券具有明显的优势。所以，对于证券公司而言，不应被动接受挑战，而应更加积极地应对。一方面，证券公司应进一步加强与客户的维护与合作，通过提供个性化服务来满足客户融资要求；另一方面，证券公司与商业银行在承销中各有优势，而且优势互补。这就意味着未来证券公司与商业银行在竞争的同时，也有许多合作的空间。商业银行可以发挥客户优势、授信优势，证券公司可以提供人员和技术优势、承销优势，通过合作共同做大短期融资券的“蛋糕”。

　　以前在企业债券融资业务中，证券公司参与承销的都是长债，尽管额度较大，但是由于采用的是审批制，发行周期都较长，券商的业务量并不多。而短期融资券开闸后，采用的备案制使得发行手续相对简单，发行门槛降低，发行周期缩短，券商承销业务将明显增加。业内人士认为，在企业短期融资券发行的初期阶段，券商不妨考虑与银行合作，共同承销这类债券，既积累资源、分散风险，也可增加市场对券商承销的信心。

　　目前，我国大多数券商已成为全国银行间市场成员，若考虑两年以上记录、再排除部分问题券商，市场人士认为，基本可以确定有20多家券商是符合要求的，其中如中信证券(资讯 行情 论坛)、海通证券、国泰君安等在债券发行方面还有丰富经验；而对一些有大型国企为股东背景的券商来说，开展这类业务更是有先天优势。