央行铺垫超储利率下调至零 抬高货币市场利率

　　金融业界认为，央行在中国通胀水平极低的情况下大规模收紧流动性，不是为了紧缩银根，而更像是为调降超储利率铺垫。明年的春节长假之前，是央行调降超储利率的最佳时机

　　□ 本报记者 钟华

　　12月2日，当52家公开市场一级交易商将元旦、春节前后的“流动性预测数据”按要求 上报中央银行之时，市场再度猜测，央行将于明年1月下调超额存款准备金利率(以下将简称“超储利率”)，以理顺货币市场利率传导机制，增强货币政策的独立性。

　　尽管这一消息尚未获得央行确认，但从此前央行回收流动性、上挺货币市场利率的一系列举措看，这一猜测并非没有道理。尤其是商业银行证券自动质押业务推出后，市场对“超储利率”下调时机基本成熟的相信程度，似乎更加坚定。

　　扫除流动性障碍

　　早在5月的一次会议上，央行就曾表示“下调超储利率至零”。之后，“会在何时下调”的猜测不绝于耳。不久前，央行行长周小川称“鼓励金融机构用好存款利率下浮政策”时，市场已经认定，这一时机近在眼前。

　　原因有二。一是，若居民活期存款利率降至0.99%——现行超储利率水平以下，则商业银行理论上就可以将吸收的活期存款，直接转存央行并从中获利，这显然是央行不愿意看到的；二是，鼓励金融机构存款利率下浮，也是收紧流动性(减少金融机构可用现金)的重要方法。

　　业界认为，央行在通胀水平极低的情况下大规模收紧流动性，不是为了紧缩银根，更像是为调降超储利率铺垫。因为，调低超储利率意味着金融机构可用现金得到增加，市场流动性加大。

　　所以，在调降超储利率之前多收回一些流动性，是央行必须考虑的问题。

　　实际上，自9月以来，央行已经为收回流动性做了许多铺垫：加大公开市场操作力度，大量抛售央票，使商业银行的资金头寸大幅下降；不久前又与10家商业银行进行了美元掉期交易，鉴于美元不能在国内流通，此举相当于收回480多亿元流动性。

　　抬高货币市场利率

　　在发达市场经济国家，央行一般不向商业银行支付超储利率，也就是超储利率为零。但过去，中国央行为强化商业银行的盈利能力，一直给予商业银行以政策扶持，超储利率的支付就是手段之一。

　　从去年开始，伴随着金融改革逐步深化，商业银行的“断奶行动”开始。因此，下调超储利率是大势所趋。同时，超储利率归零，也是央行强化货币政策传导机制的必然要求。

　　股票市场的长期低落、债券市场的发育有限、超过一年的紧缩性调控使得信贷投放减缓，以及国际收支“双顺差”有增无减，使得货币市场资金显得异常充裕，利率不断走低。

　　数据显示，国有商业银行前三季度净融出资金6.82万亿元，同比增加3.32万亿元，增长94.9%。这至少说明，商业银行的可用资金太多。而充裕的资金，会推低货币市场的收益率。

　　就在一个月前，一年期央行票据利率水平逼近1%，距0.99%的超储利率仅差寸步之遥。央行压力极大：一旦这一利率等于或低于0.99%，商业银行超储比率将大幅提高，商业银行利率风险大增，且部分将转嫁给中央银行。

　　更重要的是，这时的货币市场利率将不再反映市场供求关系，货币政策利率传导机制就此断裂。

　　通过前一度的收紧流动性的操作，货币市场利率开始回稳并逐步走高。11月30日，中国债券平均到期收益率达到3.080%，恢复到7月初的水平；一年期央票利率也渐渐地远离了0.99%。抬高货币市场收益率，使得超储利率作为市场利率底线的功能随之消失，这实际也为取消或降低超储利率，准备了必要的市场条件。

　　市场建设的准备

　　央行的另外两项少为外界关注的措施，也在为利率市场化进行铺垫。

　　其一是金融机构证券自动质押融资业务的推出。当超储利率下调或归零后，商业银行尽可以放心地将超储资金转化为安全的证券投资，如果金融机构周转头寸出现短缺，央行会通过自动质押融资业务，向商业银行提供流动性。

　　另外一项措施体现为金融基础设施的建设。作为中国现代支付体系的重要组成部分，6月，央行大额支付系统建成并投入使用。这一系统的开通，意味着金融机构之间的结算速度大大提高，缩短了资金在途的时间，提高了金融机构的流动性。

　　据权威部门介绍，全国每天跨行交易资金流量达到7000亿元，大额支付系统的启用大大节省了资金滞留时间和交易成本，从而为商业银行的流动性管理提供了更为方便的途径。

　　这就是说，结算速度的加快，也为金融机构将超储转化为投资，提供了流动性支持。

　　大约在一月

　　除了及时收回市场流动性以外，央行要做出降低超储利率的决策，就必须准确评估未来金融体系流动性。

　　最近，央行要求公开市场一级交易商于12月28日上报元旦、春节前后的流动性指标预测值，流动性指标包括库存现金、在央行备付金存款、流动性、各项存款、备付金率、流动性需求和流动性缺口共七项。

　　其实在去年，央行做过同样的事情。结果，今年3月超储利率下调。于是今次所为，更让市场感觉是为降低超储利率做出必要的铺垫。央行可借此把握未来的流动性需求，提高货币政策的准确性。

　　一般而言，节日长假之前，是金融体系现金需求最多的时候，央行通常会在此时向金融系统注入大量流动性。也正因如此，市场人士猜测：明年1月，是央行调降超储利率的最佳时机。这同时也暗合了央行最近的一系列收紧银根的动作。

　　市场分析人士指出，下调超储利率实际就是向市场投入流动性的手段。因此央行现在就需要知道那时市场需要多少现金，以确定超储利率应当降低多少。

　　业内人士普遍认为，鉴于中国金融市场尚存在割据现象，商业银行对资金使用并不像发达国家那样高效，其流动性管理水平还有待提高；加之央行基准利率体系还不完善，对市场的流动性调控能力还有待加强，所以，一步将超储利率下调至零的可能性较小。

　　另据测算，如果超储利率归零，意味着中国各银行机构将从中央银行失去80亿元的利息收入，这应当不会超出银行的承受能力。仅以中国工商银行为例，未经

审计的前三季度累计实现经营利润644亿元，比去年同期增加65亿元，增长10.8%。