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与货币市场资金过于宽松形成巨大反差的是，证券市场资金相对稀缺。证券信用交易的推行，将有助于改变证券公司资金短缺的局面
□ 本报记者 钟华
新修订的《证券法》开启了发展证券信用交易的大门。
深圳证券交易所综合研究所人士透露，推出证券信用交易的条件已基本成熟，证券监管部门正在研究制定实施细则，“快则三月，慢则半年”出台。证券信用交易是一种保证金交易制度。例如，在发达国家股票市场上，投资者可利用少量的保证金，向证券经营机构借钱(融资)购买股票，或借用股票(融券)卖空。
在这位人士看来，发展证券信用交易是中国证券市场全面改革的重要内容，并会有实施细则加以详细规定。他认为，国内推出证券信用交易可借鉴台湾和韩国的集中授信模式；同时可分步实施——先行拓展证券公司融资渠道，推出其对客户的保证金交易(融资)；之后再推出融券交易，也就是做空的机制。
上海证券交易所研究中心的权威人士对《财经时报》指出，该中心一直致力于融券交易制度研究，随着《证券法》的修改，推出融券交易时机已基本成熟。
金融市场恶性循环
央行刚刚公布的第三季度中国货币政策报告显示出商业银行流动性过大、急需投资出口的急迫性。工行董事长姜建清曾坦言，大量富余资金给投资渠道单一的商业银行带来了挑战，商业银行日益陷入流动性困境。
由此带来的问题是，过多的钱追逐货币市场有限的投资工具，致使货币市场收益率屡创历史新低，进而存在与存款利率倒挂的现象，蕴藏着巨大的系统性风险。
与货币市场过于宽松形成巨大反差的是，证券市场资金相对稀缺。中国的储蓄近年来持续大幅增长，但急需将“储蓄转化为资本”的证券市场多年来一直未能如愿，这造成原本可以给企业提供直接融资的证券市场，其渠道不仅未拓宽，反而在收窄。
上述问题无疑会导致金融市场的恶性循环。证券市场越低迷，储蓄增长越快，银行风险越大，这使得银行业和证券市场的系统风险双双大增，进而构成对中国金融体系安全的威胁。因此，解决这一恶性循环，势必需要银行业与证券业的密切合作。
在姜建清看来，商业银行面临的困境在于金融市场流动性的不平衡，解决途径之一是大力发展资本市场，鼓励银行等合规资金进入股票等证券市场。
前三季度货币政策报告显示，证券公司和基金公司在回购市场上从银行融入资金9902亿元，是去年全年的2.3倍；证券公司在拆借市场上从银行融入资金达2998亿元。但是，货币市场上融资都是短期的，对于证券市场而言，其效率十分低下。
解锁之匙
怎么办？证券市场的问题恐怕还需要系统地解决。招商证券有关人士指出，证券信用交易的推行将有助于改变证券公司资金短缺的局面。
中国在证券市场发展之初曾出现过证券信用交易，但彼时多是证券商与大客户之间的私下交易，由于上世纪九十年代中期的股市剧烈动荡，私下的信用造成了证券业巨大的黑洞，从而被禁止。
但前不久，央行副行长吴晓灵再次提出证券市场信用交易问题。她说，要适时恢复推出证券信用交易，拓展证券公司的融资渠道。与此同时，银监会副主席唐双宁也提出，银监会将会同有关部门探索拓宽银行资金投资于证券市场的途径。
必须承认，证券信用交易是一把“双刃剑”。它具有相当的投机特性，具有推涨压跌的市场效应，是抑制市场波动还是放大市场波动，全世界的证券市场实践都未有一个明确结论。
因此，中国证券市场推行信用交易机制，引起了部分人士的担忧。银河证券首席经济学家左小蕾指出，证券信用交易涉及证券市场和货币市场等市场之间的互动，在现行分业监管体制下，证券、银行等部门的监管协调机制有待建立，监管手段和水平“还跟不上”。
不过，深交所综合研究所的有关人士指出，中国证券市场经过十多年的发展已逐渐成熟，市场中现在就存在的透支行为、三方贷款合约以及信贷资金入市等，都表明发展证券信用交易拥有市场基础；《证券法》的修改和券商的逐渐壮大，也为此提供了基础条件。
值得注意的是，在证券市场构建信用交易制度的背后，不可或缺的是，银行在信贷资金方面的支持。
深交所这位人士强调，稳定收益的银行应采用怎样的合规渠道把资金送入证券市场，这一点必须认真研究。至少，银行也好、券商也罢，必须具有严格的内控制度、细致的业务操作流程，及严格的信息披露制度。
控制信用交易风险主要体现在——控制券商从事交易的规模与比例。这包括，券商的资格认定制度、市场信用额度的管理制度和单只股票的信用额度管理制度。
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