一二级市场脱节严重 三月期央票几乎流不动

　　本报记者 郭茹 发自上海

　  昨天，央行的公开市场操作发行了250亿元的1年期央行票据收益率继续维持在1.3274%的水平,这一水平已维持了两个多月的时间。业内人士指出，一级市场利率持续低于二级市场利率的状况，已造成央行票据在二级市场的流动性大大降低，而二级市场对一级发行利率的关注也已大大减少。

　　全国同业拆借中心的陈力锋表示，现在银行间市场央行票据的流动性已大大降低，尤其是3个月期的央行票据已经几乎没有流动性了，而造成这一现象的主要原因就在于一、二级市场收益率的脱节。

　　作为资金持有大户的商业银行，为了把不断增加的资金运用出去，不得不持续增加在一级市场上的投入，这样一级市场的利率就一直维持在较低水平上；而二级市场的利率也已接近市场成员资金成本的底线，下降的空间也十分有限。

　　以3个月央票为例，虽然央行近两周发行的3个月期央行票据的收益率有所回升，上周提高到1.1666%的水平，但该利率仍然低于二级市场同期限的收益率1.2%左右的水平。这也就意味着，3个月央行票据二级市场的价格高于一级市场，在一级市场拿到央票的机构如果在市场上卖出就会亏损，只能持有到期以获得较低的利息。

　　“在二级市场拿3个月央票还不如放回购，7天回购还能有1.2%的收益率呢，”陈力锋说，“现在一、二级市场已经各成一套体系，央票在一级市场的发行利率，二级市场几乎没有人关心了。”

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证券公司固定收益部人士也表示，央行票据的收益率太低了，以前还有客户要，而现在基本上已没有客户要求其代买央行票据了。

　　目前，银行间市场大多数的央行票据的交易集中在1年期和3年期的票据上，其中以3年期居多。而自今年6月份开始央行就已经停发了3年期票据。

　　根据中国货币网每天公布的《全国银行间债券市场债券交易日评》，央行票据的每天的成交量仍占到现券总成交量的45%左右。

　　对此，南京商业银行资金运营中心的黄艳红表示，在当前的央票交易中，投机套利的占多数，而真实成交量则较少。

　　一位国有银行资金交易中心人士也表示，除了在央票上市当日，由于委托买卖或者委托招标而进行过户有可能使交易量放大，其他的成交绝大部分都是非正常的交易。而此种交易目的多种多样，代持、养券、做量或者为提高组合收益率而采取较为复杂的投资方式等。

　　所谓真实交易，就是指机构出于投资目的本身而进行的债券交易。本报9月13日B3版曾报道，银行间债市的真实交易量可能只有一半。

　　建行福建省分行的黄建锋则指出，目前商业银行的资金运作行为更多地以利益为导向，而不是原来以资产匹配为主要目的。这种转变与银行资金来源量庞大，但市场缺乏更好的资金运用渠道有关。而央票流动性的降低也很好地表明了这一点。

　　央行日前发布的8月份金融运行报告显示，今年8月份M1、M2的增速差已扩大5.8%，显示银行信贷投放增速较低。陈力锋指出，如果银行贷款量年内上不去的话，债券一、二级市场脱节的状况会继续，市场的流动性也会越来越差。