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-本报记者何晓鹤北京报道
企业债券已经成为这个夏天证券市场低迷中的惟一亮点。
6月18日，中国航空技术进出口总公司(以下简称中航技)公开发行10亿元企业债券的第二天，身为中航技发行企业债券主承销商的华夏证券债券业务部副总经理李晓磊虽然一直在
不停地忙碌，但心情却很轻松。“在6月14日，中航技刊登发行公告那天，中航技的企业债券其实差不多已经被机构投资者抢光了”，李晓磊微笑着告诉本报记者，“昨天在我们下面各营业部出售的是我们特意为个人投资者留下来的”。据了解，这留下来的不到10%的份额在营业部开始营业后的半小时内就被抢购一空，在华夏证券大连营业部，甚至还出现了争相购买挤坏柜台的情景。
同样是在6月18日，国家电力公司在人民大会堂举行了总额为40亿元的电网建设企业债券发行的新闻发布会。作为这只企业债券的副主承销商，华夏证券也参与了此次发行。“现在已经卖光了”，李晓磊不经意地说。实际上，6月19日才是电网建设企业债券的公开发行日。
“企业债券市场面临着一个新的发展机遇。现在是天时、地利、人和都具备了”，多年从事债券业务的李晓磊对这个市场很有信心。扩容已成定局？
今年企业债券的发行将达到一个高潮。
据中航技总经理杨春澍先生介绍，6月17日发行的中航技本期债券所筹资金10亿元将用于“K-8E”项目建设，这个项目，是中国和埃及合作生产K-8E教练机合同，合同总额为3.47亿美元，2000年7月10日合同正式生效。本期债券其中5亿元为3年期，年利率为3.5%，单利计息，到期一次还本付息；5亿元为7年期，年利率为4.05%，每年付息，到期一次还本。
由于目前的发债成本较低，越来越多的企业也开始喜欢上了发行企业债券。
如果算上将要发行的东北高速，过去一周里有三家公司“盯”上了企业债券。6月18日，沪市的上市公司东北高速发布公告称，公司拟发行10亿元的企业债券。“它们全都是国有大中型企业，并且多集中在能源、交通通信、重要原材料以及城市基础设施等领域内”，李晓磊认为这种趋势是全球企业债券市场发展中一个共通的现象。这不仅是政府的政策导向，更反映了当前资本市场的价值取向。“它们的业务和利润都比较稳定，资质也还不错”，李晓磊说。
据记者了解，目前陆续发行的这些企业债券都是2001年9月“特案特批”的，三峡、国电、铁道、广东核电、神华、中远、中航技、上海金茂、首都公路发展有限公司在内的9家企业获得了195亿元的企业债券的发行额度。有关人士曾经透露就目前现有的企业债券存量看至少有230亿元的企业债券将在今年发行加上由国家计委将上报国务院审批的今年债券数量估计今年全年能发行的企业债券较去年有较大增长。优势显现
在李晓磊的眼中，这种增长是很顺其自然的一件事情。“股权融资和债权融资是证券市场的两条腿，这些年来，中国的证券市场只是靠一条腿在走路”，李晓磊用“跛足”来形容这种情形。可以佐证的数据是：1998年至2001年，我国企业债券市场的筹资量每年平均在100亿元左右，相比之下，同期我国股票市场的筹资量每年均接近1000亿元。而在国外成熟的资本市场，企业债券融资额通常是股票市场的3-10倍。
但债券市场的优势正在逐渐显现。李晓磊也认为，在目前的情况下，国内投资者的投资渠道少得可怜。“我们正在从股票市场的高风险投资转向一些更稳定的投资上来”，一位在国内股票市场拼杀八年的投资者说，他们可以选择的不是把钱放在存款利率一低再低的银行而是投到不断发行的国债和企业债券上来。从目前的情况来看，企业债券市场无疑更具有竞争力。在最近的国债发行上，国债发行利率也不断探低，刚刚发行的7年记账式(六期)国债，票面利率仅为2%。而6月17日发行的中航技7年期企业债券的利率为4.05%，并且是每年付息，这就使得企业债券的利率比较优势凸显。
这也是企业债券获得机构投资者青睐的一个原因。据李晓磊介绍，1996年以前，企业债券的投资者主要以个人为主，但现在已经发生了根本性的变化。机构投资者的队伍正在扩大，除了商业银行不能购买外，目前的机构投资者主体是保险公司、社会保险机构以及企事业单位。“它们大约占到80%”，李晓磊说的这个数字显然有所保留。上周，在发行前已被抢购一空的中航技和电网建设中机构投资者的比例都超过了90%。
但这个市场的发展并不是没有障碍的。流通限制就是一只拦路虎，并不是所有的按规定发行的企业债券最终都能上市。从1994年11月1日“深盐田”作为第一只企业债券在深交所上市到现在近八年的时间，也不过有13只企业债券上市交易，交易总额不足300亿元。但自1986年开始恢复发行企业债券，截至2001年底，国家计委和人总行已经下达了近3000亿元的企业债券发行额度。
狭小的市场空间令很多企业裹足不前。
一个积极的信号是，从近两年的审批额度和发债规模上看，决策层发展企业债券的意图逐渐明朗。一些业内从事债券业务的人都很看重这个信号。李晓磊也认为，任何没有行政约束力的市场行为都不是好的行为。决策层目前的态度更让人对企业债券市场充满期待。政策何时调整
国家计委的一位官员认为，我国企业债券发展十余年来，发行市场逐步走向规范。但流通市场却发展较慢，不适应企业债券市场发展的需要。二级市场发展缓慢的直接结果，一是企业债券市场缺了半边天，企业债券的功能丧失了一半；二是流通市场不发达，反作用于发行市场，使投资者信心不足。因此，必须尽快解决企业债券流通问题，要进一步为企业债券上市交易创造条件，鼓励符合条件的企业债券上市交易，放宽限制条件，简化批准程序。同时，要积极研究交易方式问题。
一个粗略的估计表明，目前股票一级市场的游资有5000亿元左右，保险公司资产3300亿元，共同基金700亿元，居民储蓄存款60000多亿元，还有企业自有资金。这为企业债券的发展提供了广阔空间。
有消息表明，目前，国家计委正着手修订自1993年开始实行的《企业债券管理条例》，进一步进行市场化改革。预计企业债券将摆脱过去联合监管形成的“额度下达，发行审批”相对独立的两个监管环节，取消额度审批，主要根据发行人的素质和自己的需求来进行债券发行审核。业内人士认为，此次修订有可能在三个方面有重大突破：一是企业债券的发行将由过去的审批制改为核准制；二是企业发债的利率将进一步市场化，现行条例规定中不能高于同期银行存款利息40%的规定将被放宽；三是将明确规定企业债券信用等级的差异。另外，在发债主体上，新条例出台后，将有可能为民营企业发债打开通道。
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