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　　李新江

　　 编者按:这一波蓝筹股行情中，当很多投资者在感慨只赚指数不赚钱的时候，正是分级基金的投资者赚得盆满钵满的时候，短短半个月内，不少分级基金出现了动辄30%以上，多的超过50%的涨幅，其区间涨幅要超越大多数的明星股，谁在炒作分级基金？分级基金未来是否还有机会？

　　 在7月底以来这一波千呼万唤始出来的蓝筹股行情中，分级基金无疑是最受瞩目的交易品种，其中成交量达到数亿元，涨幅超过30%的品种比比皆是，比大多数热点股票表现更夺目。

　　 以银华锐进为例，作为银华深证100分级的激进份额，截至8月7日，7月22日以来成交量已经超过100亿，也是本轮最受关注的分级基金。7月22日以来，银华锐进二级市场涨幅一度达到50%，流动性优势是银华锐进被爆炒的主要原因。

　　 实际上，分级基金备受关注，更主要的原因来自套利资金汹涌进场，且套利模式花样百出。

　　 “几百万控盘一只分级基金，通过二级市场拉涨同时跨市场套利，短短几日资金量就能做大至千万量级。”8月7日，来自北京某机构内部人士告诉21世纪经济报道记者。

　　 记者多方了解到的情况显示，作为A股市场鲜有的套利品种之一，私募基金是分级基金在二级市场爆炒的主力，同时也是进行场外申购，场内拆分转手套利的主力。根据21世纪经济报道记者的测算，介入的套利资金至少达到数十亿体量。

　　 数十亿套利盘涌入

　　 无论从交易规模还是涨幅来衡量，银华基金旗下分级基金的激进份额——银华锐进一直以来都是分级基金中的“明星”龙头品种，因此也是研究这一轮分级基金行情的重要样本。

　　 根据21世纪经济报道记者统计的数据，7月22日-8月4日10个交易日，银华锐进累计涨幅48.66%，在同类产品中排第5，不过其总交易额68.6亿元，超过其他所有B类分级基金产品交易额的总和，占二级市场全市场B类分级基金规模接近一半。

　　 7月22日到8月7日收盘，银华锐进的交易额已经达到100亿元以上，尽管大盘指数从大涨转而震荡，但是市场对于分级基金B类份额的炒作热情依然高涨。涨幅前三的招商商品B、信诚800有色B和银华300B，区间分别上涨73.45%、63.51%、52.32%，但成交远远小于锐进。

　　 “8月6日和8月7日，这两个交易日套利资金运作得十分凶猛，由于套利资金有三个交易日的成本，至少都是在8月2日之前，通过场外认购母基金，T+2日分拆成激进和保守两类份额，T+3日在场内卖出的形式套利。”8月7日，北京某券商渠道人士透露。

　　 根据深交所披露的数据，与8月4日相比，8月6日银华锐进的场内流通份额增加了2.91亿份。由于对应的需要持有相同比例的银华稳进份额，根据银华锐进和银华稳进净值水平，仅以这三个交易日的情况来看，套利资金8月4日以前申购母基金，于8月6日场内拆分，可能动用了约4.5亿元的资金。早些时候的8月1日至8月4日，银华锐进场内流通份额已经上涨了5000万份。

　　 4日后，套利资金的规模还在增加，上述券商人士透露，“银华锐进和银华稳进的母基金银华深证100分级，仅8月4日至8月6日净申购数量就达到9亿元。”这一数据也证实了套利资金的凶猛，未来银华锐进的场内份额仍会继续增加。

　　 这并非个案，根据21世纪经济报道记者统计的数据，相比8月1日收盘，截至8月6日，市场上54只分级基金激进份额，场内交易份额合计增长了10.8亿份，结合各分级基金的净值水平，这显示出，8月4日之前介入的套利资金规模至少就达到15亿元。

　　 如果加上之前，和最近三个交易日尚无法纳入统计的，套利资金的规模可能会成倍增加。

　　 银华锐进以盘子大，流通性好著称，而其他典型案例中，也有盘子小的备受关注。比如银华沪深300分级和鹏华信息分级。

　　 银华沪深300分级在8月5日，A、B类份额各增加838万份，8月6日，再度各自增加585万份；鹏华信息分级的A、B类份额，也在7月31日开始，出现连续的增加。此外，信息B、信诚中证800有色B等，场内份额都出现成倍的增加。

　　 也正是套利资金的加入，使得分级基金场内交易异常活跃，7月22日行情伊始至8月4日，仅54只分级基金B类份额的交易额就达到近150亿元。

　　 揭秘私募炒作模式

　　 套利资金的介入，原本应该大幅压低分级基金的整体溢价，甚至A、B类份额同时在二级市场的抛售可能造成A类份额折价率迅速上涨，导致整体“套利”空间大幅下降甚至整体折价。

　　 但一方面由于市场出现罕见的连续上涨，多头资金介入导致B类份额买盘汹涌；另一方面，多空对立的情绪浓厚，B类份额连续上涨的同时，A类份额折价有限，导致分级基金整体溢价空间尽管遭到套利资金空袭，但是，一直到8月7日，仍有部分分级基金维持了整体“溢价”水平。

　　 实际上，直到最近两个交易日大盘下跌后，有部分基金溢价水平才被抚平。这也是本轮分级基金行情的一个最典型特点。

　　 经过漫漫熊市，分级基金套利机制鲜有机会如此大放光彩，经过多年的市场转变，银华深证100分级也成为市场上鲜有的仍然保留较大盘子的分级基金。

　　 “像银华深证100分级这类大盘子的分级基金，往往整体溢价超过1%就会有套利资金进来。”8月7日，海通证券一位基金分析人士接受记者采访时表示。

　　 21世纪经济报道记者多方了解到的信息显示，私募基金为这一轮炒作分级基金的主力，其中对于盘子较小的分级基金，私募基金展现出更凶悍的炒作模式。

　　 比如，8月5日，尽管大盘出现回调，但是鹏华中证信息技术指数分级B、招商中证大宗商品指数分级B等仍然走出涨停行情，涨幅超过5%的分级基金B类份额仍然比比皆是。这与市场走势显然出现了背离。

　　 这一行情进一步维持了当日分级基金A、B类的整体溢价水平。

　　 北京某熟悉分级基金的机构人士接受21世纪经济报道记者采访时道出了端倪：由于不少分级基金场内份额只有数百万份，因此用少量的资金就可以拉出涨停板；而机构的操作模式是：大头资金前期先通过认购母基金份额埋伏，待分拆之后选择出货日拉涨，然后卖出“套利”。

　　 从21世纪经济报道记者统计的数据来看，鹏华信息分级的B类份额、信诚中证800有色B等，埋伏进入的套利资金均成倍的超过此前的流通份额总量，由于盘子较小，二级市场拉涨对于私募来讲简直不费吹灰之力。

　　 同时随着大盘震荡空头情绪加重，这些私募资金还可以选择大盘调整，A类份额折价水平低时沽空。

　　 如果大盘行情持续，私募基金在分级基金市场导演的“套利”，或将接踵上演。不过市场走势未知，市场杠杆向来是把双刃剑，跟风介入的投资人显然也面临杠杆的风险。