8日专家机构力荐港股(更新)(4)

　　鞍钢：目标价调低至26.58元

　　鞍钢2007年第三季营业额同比上升13%，纯利却倒退18%，主要是因为政府由2007年6月1日起征收出口关税所致。营业税金及附加税费同比大升136%至2.52亿人民币，导致经营溢利率由2007年上半年的21%跌至15%。

　　我们将鞍钢2007及2008年盈利预测调低13%及4%，至90.99亿人民币(每股盈利:1.53人民币)及109.41亿人民币(每股盈利:1.84人民币)。出口关税的影响以及主要因土地使用税永久上调而导致行政支出上升的因素，已在经修订的盈测中反映。5-10%的出口关税使集团2007年首三季经营溢利减少6.3%，去年同期的相对百分比为4.2%。首三季经营溢利报98.20亿人民币，相当于我们预测的全年数字的76%。预料未来出口占总销售的比例将保持在20%以上，而2008及2009年的营业税金预计分别增加26%及17%，至12亿人民币及14亿人民币。

　　鞍钢第三季纯利虽未如理想，但整季的370万吨产量却与我们预期相符，相当于我们预测的2007年全年产量1,490万吨的25%。预料集团产量将逐渐增加至2009年的2,020万吨，2年期复合年增长率为18%。主要增长动力来自将于2008年中投产的?鱼圈钢铁项目。据管理层表示，?鱼圈项目所需的

　　假设加权平均资金成本为10%、终极增长率为2.5%，以折算现金流量模型计算，我们将鞍钢目标价由31.00元调低至26.58元。不过，由于集团与鞍本钢铁合并的时间悬而未决，因此该估值模型并无计及合并可能带来的协同效应。以本溪钢铁2010年估计产能达3,080万吨算，经合并的钢铁企业的年产量在3年内可增至5,100万吨，几乎是鞍钢2006年产量的3倍。

　　(大福证券)

　　中资银行股：维持买入建行及沽出招行建议

　　招商银行(3968，沽出)第3季纯利按年增长142%至38.5 亿元人民币，再一次成为增长最快的内地银行。接着的是交通银行(3328，检讨中)、工商银行(1398，买入)及中国银行(3988，买入)，纯利分别按年增长为99%、76%及23%。业绩增长理想主要受较高的净息差收入及净手续费及佣金收入所带动。信贷成本较低亦进一步令盈利增长加速。

　　不过，若我们按季比较内地四大银行的季度业绩(建设银行(939，买入)及中信银行(998，未予评级)并没有公布相关资料)，便会发现它们07年第3季度的盈利按季增长显著放缓至平均5%，较第2季按季增长的36%及第1季按季增长的25%为低。07年第3季盈利增长放缓，主要是期内净利息收入及净手续费及佣金收入增长较慢所致。

　　07年度首9个月净息差扩阔及手续费相关收入增长的正面惊喜，可能不会在08年度重现。假若内地银行盈利增长率温和的情况延至08年度，增长亦不会如07 年首9个月般强劲，部分原因是07年度的基数较高。我们相信内地银行08年度按季度增长盈利很大机会较为温和，令按年增长率亦较为缓和。

　　究其原因∶1)由于内地政府今年以来已将利率上调5次及将存款准备金率上调8次，有关当局需观察有关措施对经济带来的滞后效应，故08年度可能将放缓加息的步伐。这反映08年度净息差扩张可能不及07年首9个月；2)由于当前A股的估值过高，加上政府进一步致力冷却过热的经济，我们认为A股市场今年强劲的表现(年初至今的升幅已达107%)不会在08年度重现。因此，我们相信银行今年首9个月来自手续费相关的强劲收入不会在08年度重演。

　　内地证券公司须将客户资金以第三者身份在银行开设户口的新规定，令5家H股内地银行(不包括建设银行不寻常地按季增加1,461%)今年第5季的同业拆息存款按季平均急升24%。我们相信同业拆息存款急升，为07年第3季净息差按季平均上升90点子的主要原因(我们早前的报告指出第3季度3次加息对净息差影响中性)。从07年度第3季负债组合的变动可见，预期银行的资金来源在第三者托管业务下将愈来愈多元化。

　　基于第3季度业绩的表现，维持买入建行及沽出招行的建议。由于有效税率较低，手续费相关收入增长较快及净息差按季增长较高，我们调高建行07年度盈利预测13%至721亿元人民币。我们维持买入建行的评级，并将目标价由8.2港元上调至8.5港元(昨收8.03元)。

　　另方面，由于贷款及手续费相关收入增长以及净息差扩张在期内显著放缓，招行第3季度业绩按季出现放缓的迹象，我们调低招行07年度盈利预测5%至141亿元人民币，并维持沽出建议，保留目标价于35.3港元(昨收36.5元)，直至该行公布末期业绩，提供更多数据为止。(京华山一)