“股市泡沫”是个虚假命题

　　一张面值100元，利率为5%的国债，你告诉我价值是多少？是100元？还是5%的利率？如果说实物资产能用成本追踪来定价，在金融资产方面很难用价值和价格来讨论，在找不到价值的时候，又何谈价格严重偏离价值呢？西方国家从上世纪60年代开始发展资产定价理论，但是也没说清楚定的是资产价格还是资产价值，其实践上更多是在做资产价格。股票票面价格，面值100元，是价格还是价值？如果说股票价格等于股票未来收益除以利率，但是未来收益如何预知？未来三年期，五年期利率，你知道吗？给你3个未知数，如何算出一个已知数。理论上讨论泡沫，没有科学的根据，而又把人们思想搞得一片混乱，所以这是一个虚假命题。

　　“指数太快”说没根据。必须分清楚中国的指数和海外的指数，因为不论是美国的还是新加坡的，包括日本、中国香港、伦敦等都是取样指数。全世界最大的标准普尔指数也只取了500种，我们通常讲的道·琼斯，是指出30种工业指数。中国和它不一样，所有的

股票都列入指数，这里面情况就不一样了，它这30只工业股票，只有股本增加了，股票价格变动了，它的指数才会变。其他几千只股票怎么变，和它没关系，而中国，由于所有上市公司都在里面，已有上市公司股本变，或者是股价变，新的上市公司上一家，指数就变。所以这没有可比性。

　　指数过快？涨快了有泡沫？涨慢了就没泡沫？很多人讨论这个事情，但说这种话的人却从来不给一个界定，他从来不告诉你什么叫“过”。

　　流动性过剩不足以解释股价上升。第一种说法叫流动性过剩，因为资金很多所以流到市场上去，导致了股价上升。这导致了两种截然相反的意见，因为资金流向股市，所以我们要花功夫防止资金流向股市，另外一种相反的说法是股市能缓解流动性过剩，所以要加速股市发展，来解决流动性过剩。

　　但是流动性过剩，是资金过剩？是供大于求？应该表现为资产价格下落，但是资金价格还在向上走，这是行政手段抬上去的，是新股发行节奏没有跟上所致。而6月18日，中国远洋上市，拉开新的格局，由此告别了2006年初一路上扬的格局，进入正常的市场交易波动。

　　投资者风险教育不是简单教育。投资者风险教育，不是简单告诉投资者“投资有风险，入市须谨慎”，而是应该告诉他，如果股市风险发生了，应该如何操作，教给他一些基本的操作技巧，如何理性对待风险，另外监管部门还要加强新股发行，积极推动公司债券、

理财产品和其他金融创新产品的发展，积极推进多层次

资本市场，强化市场监管。

　　（商报记者杨雪婷根据中国社科院金融研究所副所长王国刚7月25日在社科院演讲整理）