与主流共赢

　　对中小投资者而言，投资获利的来源有两个：共赢或者博弈。共赢就是通过所投资企业的业绩增长而获得收益，我们分享企业由小到大发展所获得的成长空间；而博弈是通过市场的波动来博取收益。博弈有可能在短期内提高收益率，但目前尚找不到稳定有效的方法保证长期获利。所以我们的基本原则是立足于经济和企业基本面，追随主流，与好企业共赢。

　　最近有人对香港回归十年来恒生指数成分股的价格变动做了一个分析，思捷环球、利丰、港交所和中海油等一批公司的股价相比十年前增长10倍以上，最高的超过18倍，而另一些我们也曾经耳熟能详的企业，如新世界发展、恒基地产等，不但大大跑输指数，与期初比还下跌20%-50%不等。十年周期的分析再次告诉我们，价值投资不简单等同于长期投资，长期投资也不是持股傻等。

　　恒指成分股的结构性变动结果也再次印证了我们关于主流投资的理念，即一国或地区在不同时期经济发展的水平和速度大致决定了投资的基本收益水准；由于各国或地区在不同时期的发展水平、产业结构和比较优势存在差异，主流的增长模式并不一致，机构投资者必须抓住快速成长的行业或部门与之共同成长；即便在同一个行业中，管理层的理想和能力也有显著差异，造成企业之间的发展前景差异巨大。这3个层面的原则都可以在恒指成分股的十年表现上获得印证：总体来讲，内地企业的表现好于香港本土企业，这是地区差异；1997年之前，

　　回到中国目前，我们认为中国走向强国经济的趋势基本确立；市场经济体制下，企业竞争力显著提升，盈利继续向好；在资产和资产建设部门，需求将持续稳定增长；在出口部门，部分行业已经摆脱对单一资源比较优势的依赖，而出现综合性的竞争力。长期储蓄过剩和相对投资不足造成的资金泛滥将不断推升资产价格。从这个角度看，现时的中国，至少应该是世界投资史上最适宜投资的几个阶段之一。一般投资者很难选择跨地区跨市场投资，不过，对于我们这一代人来说，能够赶上这么一个蓬勃发展的时代，已经足够幸运了。

　　具体到股票选择的层面，除了我们在今年策略报告中谈到的资产价格上涨、资产建设和资产升级、消费升级、产业整合、产业集群和出口结构升级、企业竞争力建设、企业利润持续高增长等部门层面的主流趋势以外，还可以从制度创新、经济转型等角度去理解。简而言之，我们喜欢处于经济潮流浪头的公司、喜欢管理健全的公司、喜欢有显著竞争优势的公司、喜欢时时为股东创造价值的公司。

　　先选国家，再选行业，然后投到行业前三名。如果你生在适当的地方和适当的时间，你只需要寻找经济主流，买入适当的股票，剩下的事情，就是与主流共赢了。

　　作者系银华基金管理公司副总经理兼投资总监