招商证券：4300点绝非不可逾越

　　悲观情绪已经充分释放，3600点极有可能成为下半年的低点。上周多空双方在低成交量水平激烈交锋，市场经历了缩量反弹—放量下挫—报复性反弹三个步骤，表明投资者情绪已经完成了犹疑—恐惧—反思的转变。前期在一系列利空压制之下，关于QDII扩大导致A-H股接轨和估值回归、大盘股回归和特别国债发行导致资产供需关系改变的悲观情绪，至此应已充分释放。首先，第一大市值公司工商银行的A-H股价差缩小到10%左右，这种程度的价差已经完全可以用境外投资者对中国经济远景的保守预期来解释，以此类推A股大多数蓝筹公司的估值已经处于合理甚至低估水平——从本土投资者对本土企业的理解上看更是如此。其次，两市成交量最低萎缩至1100多亿，充分反映了上调印花税提高交易成本导致的投资者操作频率的下降，以及基于流动性收缩导致的离场心理与基于长期牛市信念的惜售心理的冲突。这样，本次恐慌性抛售形成的3600点极有可能成为下半年的低点。

　　中报业绩将再次确认上市公司盈利高增长的持续性，年内应还有新高。我们相信，恐慌过后投资者将更深入地思考长期牛市的基础：人口红利带来的经济长期繁荣与企业盈利持续高增长；低劳动力成本与效率提升带来的中国国际竞争优势，从而导致巨额贸易顺差及流动性过剩；居民金融资产结构调整与

　　而未来两个月将是上市公司中报业绩集中公布阶段，也是宏观调控政策密集出台阶段——同时也可看作是调控压力释放与缓解阶段——一旦投资者在此过程中再次确认上市公司盈利高增长的持续性，则牛市势必将向纵深方向继续发展。按我们之前估计的2008年6000点目标位而言，4300点绝非不可逾越的高峰，实质性盈利增长推动之下年内应还有新高。最后，H股近日走势正表明中国资产牛市仍在加速发展之中，既然对长期趋势向好已有共识，对中短期走势迟疑犹豫并无裨益。