经济师和分析师从消费者支出、公司信用质量、生产力等诸方面分析公司利润下降可能导致的後果。《华尔街日报》--现在该是投资者向他们习惯的两位数高收益说再见的时候了。

　　据IBES International所作的调查，证券分析师预测，第四季度标准普尔500种股票指数(简称标准普尔500指数)成分股公司的每股营业利润仅增长9.3%，虽然就历史标准来看，该增长率还是保持在较高水平，但同过去5个季度平均21.6%的迅猛增长相比，这个数字就逊色许多。

　　今年，经济师和分析师比往年更关注公司利润状况，希望了解能源成本的上涨、劳动力市场的紧张状况以及消费开支的变动是否且何时会损害到公司的资产负债表。

　　以石油价格为例，在过去一年中，油价上涨已达42.9%。一些公司的石油成本提升得如此之快，以至抵消了生产力水平的强劲增长。摩根士丹利添惠(Morgan Stanley Dean Witter,MWD,又译摩根士丹利丁威特)的经济师在近期的报告中指出：第三季度石油成本涨幅度惊人，年增长率达6.4%。

　　同时，竞争加剧，尤其是来自国外的竞争加剧，意味著公司无法轻易将其增加的成本转嫁给消费者，结果自然是自身利润缩减。

　　在以往的商业周期内，经济师并不看重约占国民收入12%的公司利润，因为他们觉得利润并非决定经济增长的主要因素。

　　但90年代的股市兴旺或许已改变了这种观念，因为国家的经济财富同股市的表现愈来愈休戚相关。而且股市的走向部分取决於对公司利润的预估，因此利润也比从前更受重视。

　　经济师向来同意这样的看法，即当消费者发现自己的家庭财富随股市价值的上升而增加时，往往会在接下来一年中花费新增财富的2%至4%。经济家把这称为财富效应。

　　但经济家担心若利润达不到投资者预期，且股价暴跌，财富效应就会被削弱，消费者支出可能会减少，对已放缓的经济造成更多向下的压力。

　　利润降低的预期还可能会令来自国外投资者的资金流量减少，而此类资金本是支撑美元和证券市场的要素。

　　利润下降还将使公司的信用质量遭到质疑。据摩根士丹利添惠(Morgan Stanley Dean Witter,MWD,又译摩根士丹利丁威特)的经济师理查德.伯纳(Richard Berner)称，若公司当初借款时，预期其增长步伐会加快，则其利润减少就会导致对其偿债能力的怀疑。

　　最後，产出缩减造成的利润降低可能损伤公司的生产力，而生产力是经济膨胀的动力之一。经济师认为，技术革新导致生产力水平一定程度提高，从而持续推动生产效率。但生产力增长主要总是同商业周期相联系的。

　　当然，经济师和分析师也许对利润前景过於悲观了。截至11月6日，据435家公司已公布的财务报告结果，第三季度标准普尔500指数成分股公司的收益比上年同期提高18.1%。

　　该数字出乎华尔街分析师的预料，比他们两个月前在几家著名公司提前发布收益警告後一致作出的预测数高出3.4%。

　　但从某些方面来看，利润降低的预期已在市场上体现出来。11月6日，标准普尔500指数後12个月远期本益比降至21.9，是自1998年10月以来最低的月数字。

　　更为严峻的问题在於利润率的走向。美林公司(Merrill Lynch,MER)美国高级经济师斯坦.希普利(Stan Shipley)指出，由於第三季度单位劳动成本上升0.1%，通货膨胀率却提高了2.2%，因此利润率仍保持良好态势。当物价比成本上涨更快时，公司的利润数字就会得益。

　　但伯纳发现第四季度通胀率和劳动成本变动间的差距缩小了，於是认为公司的利润前景不妙，而且可能成为利润开始下降的一个转折点。

　　据Zacks Investment Research Inc.称，第三季度标准普尔500指数成分公司的利润率确实大幅下降。非经常性项目前净收入的中位数减少到销售额的9.6%，低於第三季度的10.6%。

　　IBES的利润预测体现了华尔街分析师所喜欢的“营业利润”计算法-不包括一次性项目且注重每股数字。这种计算的结果反映不出净收入额(净收人额往往显示极为不同的结果)。

　　-Steve Liesman

　　Staff Reporter of The Wall Street Journal