1.对“创业”的判断风险。记得主板市场的上市2公司在刚上市时，都是打着“创业”的旗号，业绩还算不错。但几年以后，竟有10%以上变成亏损股，2／3沦为三线股，0.50元以上的一线股仅3%左右。而今，在创业板1}#上市的公司，一开始就是绩差股，甚至亏损股。所谓的“高科技”，究竟是否“高”？所谓的创业板，究竟是否有东西“创”？市场人士很难对它作出准确的判断。

　　2.预期的风险。一家公司从其主观愿望或单一因素判断，对其未来作出很高的预期。但是，市场是动态的，国际国内是相互关联的，产业政策是不断调整的，行业间的竞争是非常激烈的，不测因素是很多的，如加入WTO后行业所受的冲击，家电类产品价格的跳水，石油的涨价，同行的“拦路抢劫”，一哄而上，新产品试验的失败，税收优惠的取消等，都可能与人们原先对上市公司的预期大相径庭。若要讲它的成长性，不如同主板市场中的ST股和PT股。

　　3.价值判断的风险。创业板上市公司不重“出身”，而重未来，不能单用净资产和市盈率来判断其价值，还要考虑知识产权、商誉、无形资产、技术析股的价值因素。但是，这些都很难定价。如某高校联合基因公司以2.5亿为其技术析股，究竟值不值，很难判断。这就带来两个风险：一是发行价若定得较高，一级市场就不再像主板市场认购新股那样“宝大祥”(指保赢)，有可能上市即被套。二是上市公司上市首日的定价，有可能即是今后几年的最高价，投资者屡买屡套。

　　4.发起人只顾圈钱的风险。由于上市公司管理层、新技术发明者大比例持股，对企业有很大的决定权，容易因决策的随意性而导致投资决策的重大失误。不排除个别道德水准低、心术不正者在其持股的禁销期满前，与庄家联手操纵股价，对公司股票进行恶炒，然后，一抛了之。随后，因项目失败而宣布撤牌(如美国纳市撤牌公司1500家，撤牌的比新上市的公司多，大捞一把圆一次发财梦，然后将股民的钱做出的高科技成果转入另一家公司研制生产，打一枪换一个地方，使投资者血本无还)。

　　5.包装风险。与主板市场上市前的业绩包装和股权包装不同，创业板中将主要集中在对科技产品的含量和未来发展的过度包装，把未来说成现在，把小的说成大的，把个别项目说成主业。一则外行很难辨别真假，二则民营企业没有国家股东和上级主管部门的监管，导致蒙骗广大投资者，造成一上市就质次价高，埋下巨大风险。

　　6.思维定势的风险。在主板市场中，小盘股具(1＋X)n＋1的股本扩张优势和资产重组的政策倾斜。只要长期投资，只赢不输。但是，若拿此公式搬到创业板，可能南橘北枳。大资金肆意哄抬小盘股股价，而这些股却毫无投资价值，长年亏损，政府也在推动资产重组，最终不得不摘牌，使投资者蒙受重大的损失。

　　7.庄家操纵市场的风险。股市就是“故事”。在中国股市中，盘子越小，故事越多，庄家操纵个股的情况比比皆是。创业板因无国家股、法人股，上市一段时期后，即为全流通盘。这样，庄家全控盘、操纵股价定更加司空见惯。如果说主板市场在恶炒个股时还有市盈率过高的顾忌的话，那么，创业板市场，本身无市盈率概念，绝大多数股票的市盈率将长几百倍，庄家要怎么炒就怎么炒，全凭资金说话，谁能保证不出现忆安科技第二？

　　8.二级市场炒作风险。且不说创业板一级市场被套牢和二级市场被摘牌的风险，由于中国创业板没有美国纳市的做商制度，小盘股要么被炒到天上，要么被重重地摔在地底下，长期低迷，大资金被套，就像B股市场一样，很难有机会退出。一旦上市公司基本面出现问题，就可能连连暴跌，大起大落，不仅拖累创业板个股联动下跌，而且会引发主板市场的暴跌，并影响社会的稳定。

　　9.心理风险。主板市场因种种的历史原因，难以建立退出机制，又有5%和10%的涨跌停板，其涨跌幅使多数投资者可以忍受。且据历年的经验，只要长期投资小盘股，总有解放之日。但创业板涨跌停板可能放宽至30%，大起大落将是家常便饭。机构、大户被打穿立正之事将常会发生，且企业破产，政府不会像对国企那样搞重组。若真的出现像美国纳市那样50%的股票上市后跌到上市价，70%的股票上市第二年便跌近发行价，其中80%左右的股票上市第三年因亏损破产而被摘牌的话，中国投资者的心理能承受得了吗？个人和社会会出现什么灾难性的后果，很难想象。

　　10.监管风险。从主板市场看，由于中国监管手段落后和庄家违规手段的隐蔽，1996年、1997年尚有二级市场个别违规事件被查，但1999年和2000年则一件没有，更何况增加了一个创业板市场，因没有市盈率标准，无法制定恶炒；因30%涨跌停板，无法制定股价异常波动，原有法规难以参照，故更难查处违规。一查，小盘股市场很可能全部跌停板，场面十分难堪。同时，对上市公司的违规，如未实现利润目标，投资失败而撤牌，很难区别其故意与非故意、善意与恶意的界限。若听之任之，确保不出现国债期货和商品期货市场中发生恶性违规事件，等问题成堆时再大力整顿，甚至关闭，代价就惨重了。

　　但愿在创业板运行规则中，能对以上十大风险有足够的制度和措施加以防范。世界上最规范的美国纳斯达克[微博]市场今年3月以来的暴跌，年末可以再大跌(许多网络公司陷入困境，濒临倒闭)，以及香港、东亚、欧洲创业板指数一年不到即被腰斩的严峻事实，更为中国创业板的推出敲响了警钟。(文／华东师大企业与经济发展研究所所长李志林)

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